>> 華泰證券-陽光電源(300274)年報點(diǎn)評：量難補(bǔ)價,靜待復(fù)蘇-130331
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
許方宏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績總覽：公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.8 億元，同比增長24%，凈利潤0.73億元，同比下滑58%，符合我們的預(yù)期。公司同時發(fā)布2013 年第一季度業(yè)績預(yù)告：盈利約400 萬元～1000 萬元，同比下降約 50.82%～80.33%。
受累光伏逆變器行業(yè)競爭加劇，公司相關(guān)產(chǎn)品價格及毛利率同比分別下滑31%，12%，應(yīng)收賬款繼續(xù)攀升，導(dǎo)致營業(yè)利潤下降69%，并計提資產(chǎn)減值損失0.73 億元。現(xiàn)金流進(jìn)一步趨緊，期間經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.2 億元，同比下降54%公司未來復(fù)蘇的催動因素發(fā)生變化：
我們認(rèn)為目前公司業(yè)績復(fù)蘇的彈性，將主要取決于光伏逆變器的價格與毛利率改善，出貨量的提升作用在削弱。量難補(bǔ)價，2013 年業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)下滑。
1）光伏逆變器行業(yè)仍處于諸侯混戰(zhàn)的格局，競爭激烈，行業(yè)盈利持續(xù)下滑，但速度放慢。我們預(yù)計公司光伏逆變器整套設(shè)備售價能仍會繼續(xù)下降，但有望維持在0.6 元/W 以上。毛利率可能在今年達(dá)到底部，并穩(wěn)步復(fù)蘇。
2）在國內(nèi)光伏補(bǔ)貼可能在優(yōu)于草案的預(yù)期下，我們認(rèn)為國內(nèi)市場在2013-15 年均裝機(jī)仍將達(dá)到10GW 左右，復(fù)合增速約30%。預(yù)計公司憑借其技術(shù)品牌與服務(wù)優(yōu)勢，有能力捍衛(wèi)其龍頭地位，保持25-30%的市占率。
底部漸近，資金保障與新業(yè)務(wù)拓展有助企業(yè)最終勝出：
目前現(xiàn)金流已經(jīng)成為行業(yè)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)，也是洗牌的重要因素。公司具備國開行的授信資質(zhì)，且賬上仍有超過6.5 億元的超募資金，后續(xù)資金得到保障。同時預(yù)計公司2013年在電站方面的新業(yè)務(wù)，也將對業(yè)績產(chǎn)生積極影響，有助于其從行業(yè)低谷中勝出。
盈利預(yù)測與評級：
我們預(yù)計公司2013-15 年光伏逆變器出貨量仍會維持較高增速，但很難彌補(bǔ)盈利能力的下滑；風(fēng)電變流器出貨量保持穩(wěn)健增長，價格及毛利率相對穩(wěn)定。下調(diào)13-14 年盈利預(yù)期至0.13, 0.25 元，對應(yīng)PE 分別為76、39 倍，維持中性評級。
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