>> 東興證券-新國(guó)都(300130)2012年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：銀聯(lián)利潤(rùn)受擠壓 未來(lái)看商業(yè)銀行及第三方市場(chǎng)拓展-130401
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2013/4/2 |
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推薦 |
作者： |
郭琪 |
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事件：
公司公布2012年年報(bào)，公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.95億元，同比增長(zhǎng)44.93%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.60億元，同比減少20.57%；基本每股收益0.53元。2012年公司利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)人民幣0.5元現(xiàn)金（含稅）。
觀點(diǎn)：
1．銀聯(lián)體系競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司增收不增利。
公司2012年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)4.95億元，同比增長(zhǎng)44.93%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.60億元，同比減少20.57%，主要是因?yàn)镻OS行業(yè)下游客戶相對(duì)集中，主導(dǎo)了POS產(chǎn)品的價(jià)格，POS廠商的議價(jià)能力相對(duì)較弱。我國(guó)POS行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，主要為分別為深圳百富、深圳新國(guó)都、福建聯(lián)迪、福建新大陸和北京惠爾豐等5家企業(yè)所壟斷，行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)相差并不大。按客戶劃分，POS機(jī)的銷(xiāo)售對(duì)象主要有銀聯(lián)體系、商業(yè)銀行和第三方支付。相比POS機(jī)行業(yè)的集中度，下游客戶結(jié)構(gòu)集中度更高，加之產(chǎn)品相差不大，各家企業(yè)產(chǎn)能限制也不大，導(dǎo)致價(jià)格成為招標(biāo)的重要影響因素。2012年，銀聯(lián)體系招標(biāo)價(jià)格相比2011年下降15%左右。各主要POS供應(yīng)商在銀聯(lián)體系的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司的利潤(rùn)被嚴(yán)重?cái)D壓，公司POS產(chǎn)品的毛利同比下滑12.94個(gè)百分點(diǎn)至38.92%。在銀聯(lián)體系，公司實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入為1.39億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的28.09%，同比降低了16個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)銀聯(lián)控股的銀聯(lián)商務(wù)、廣州銀聯(lián)支付以及深圳市銀聯(lián)金融網(wǎng)絡(luò)有限公司是公司銀聯(lián)體系的主要客戶，2012年銀聯(lián)體系的銷(xiāo)售收入約占公司總收入的30%，對(duì)單一客戶的依賴(lài)依然比較大。
2．公司商業(yè)銀行業(yè)務(wù)有望取得突破，第三方支付業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。
公司全年在商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.26億元，同比增長(zhǎng)93.85%，占公司營(yíng)業(yè)收入的45.64%，較去年同期提高了11.52個(gè)百分點(diǎn)。在商業(yè)銀行方面，公司原有的客戶主要是中小銀行，從去年開(kāi)始逐步進(jìn)入到四大國(guó)有商業(yè)銀行的采購(gòu)名單。公司在建行、中行的電話POS采購(gòu)中均有所斬獲。在傳統(tǒng)POS方面，公司去年也中標(biāo)了中行的POS采購(gòu)，與中行的合同是兩年期的，今年的采購(gòu)量也有保證。今年公司的重點(diǎn)放在其他商業(yè)銀行上，并希望在農(nóng)行的傳統(tǒng)POS采購(gòu)方面有所突破。
報(bào)告期內(nèi)，公司向第三方收單服務(wù)機(jī)構(gòu)及企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.24億元，同比增長(zhǎng)121.2%，占公司營(yíng)業(yè)收入的25.05%，較去年同期提高了8.64個(gè)百分點(diǎn)。在第三方支付方面，目前全國(guó)共有223張第三方支付牌照，其中47家具有銀行卡收單資格。所謂第三方收單服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要是指部分非金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始與中國(guó)銀聯(lián)體系公司、商業(yè)銀行等傳統(tǒng)收單機(jī)構(gòu)合作，提供特約商戶開(kāi)發(fā)、POS終端的采購(gòu)與布放、技術(shù)維護(hù)等服務(wù)。公司在這方面的客戶主要是通聯(lián)。隨著具有銀行卡收單資格的第三方機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，公司所面臨的下游客戶也日益分散，分散的客戶結(jié)構(gòu)不易形成議價(jià)能力，從而可以保證公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格。目前公司正在跟第三方客戶接觸，今年這方面的業(yè)務(wù)也將持續(xù)增長(zhǎng)。
3．公司收購(gòu)美國(guó)公司ExaDigm股權(quán)，產(chǎn)品打入北美市場(chǎng)。
公司海外事業(yè)部成立以來(lái)，還沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，公司今年計(jì)劃在海外市場(chǎng)做一些突破。公司12年投了美國(guó)的一家公司ExaDigm，由新國(guó)都向ExaDigm公司在未來(lái)兩年內(nèi)進(jìn)行總價(jià)值達(dá)300萬(wàn)美元的投資，投資完成后新國(guó)都將持有ExaDigm公司20%的股權(quán)。業(yè)務(wù)合作模式主要是ExaDigm公司提供美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品和商戶需求，負(fù)責(zé)產(chǎn)品的市場(chǎng)渠道的開(kāi)拓與維護(hù)、產(chǎn)品認(rèn)證和測(cè)試、以“ExaDigm”商標(biāo)在美國(guó)市場(chǎng)推廣新國(guó)都提供的產(chǎn)品；新國(guó)都則負(fù)責(zé)根據(jù)ExaDigm公司提供的需求進(jìn)行產(chǎn)品定制，公司計(jì)劃兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2萬(wàn)臺(tái)POS機(jī)的銷(xiāo)售，今年?duì)幦′N(xiāo)售收入取得突破。
結(jié)論：
公司現(xiàn)在面臨的主要問(wèn)題就是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降較快，公司的利潤(rùn)空間不斷受到擠壓。公司通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)的策略應(yīng)對(duì)，一方面加大對(duì)現(xiàn)有客戶的拓展，今年有望在商業(yè)銀行方面，特別是在農(nóng)行的招標(biāo)中有所斬獲；另一方面積極開(kāi)發(fā)第三方支付方面的客戶，海外高毛利的市場(chǎng)也在持續(xù)拓展當(dāng)中，擴(kuò)大海外市場(chǎng)的影響力。我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.11億元、9.55億元和12.38億元，凈利潤(rùn)分別為0.67億元、0.73億元和0.81億元，每股收益分別為0.58元，0.64元和0.71元，對(duì)應(yīng)的PE分別為22倍、20倍和18倍，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司商業(yè)銀行的拓展低于預(yù)期；海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售低于預(yù)期。
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