>> 中信證券-兆馳股份(002429)12年報點評：新品及成本競爭力仍具,預期待趨合理-130402
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2013/4/2 |
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作者： |
胡雅麗，阮瑋仕 |
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投資要點
四季度收入增幅放緩。兆馳股份2012 年實現(xiàn)收入64.6 億元，同比+44%；實現(xiàn)凈利潤5.4 億元，同比32％，合EPS 0.76 元，與業(yè)績快報一致。第四季度公司收入同比僅增14%，凈利潤下滑15%，主要因面板供應不足、資產(chǎn)減值損失計提充分所致。年度分配預案每10 股轉(zhuǎn)增5 股派現(xiàn)2 元。
多因素致電視代工收入增幅放緩，LED 業(yè)務高成長。分產(chǎn)品看，2012 年公司液晶電視代工實現(xiàn)收入52 億元（同比+49%），其中下半年在高基數(shù)、面板供應緊張環(huán)境下增幅放緩至約40%。LED 封裝及照明業(yè)務全年實現(xiàn)收入2.2 億元（同比增長6 倍），如期實現(xiàn)高增長。分地區(qū)看， 2012 年內(nèi)銷入增長150%至19 億元，受益于國內(nèi)電視客戶代工訂單不斷釋放。預計2013 年公司內(nèi)銷仍有望維持快速增長，近期電視行業(yè)出口疲軟，后續(xù)需關注海外需求及匯率貿(mào)易環(huán)境。
產(chǎn)品結構改善保障毛利率平穩(wěn)，費用率計提充分影響盈利表現(xiàn)。2012 年下半年液晶電視毛利率13.4%（環(huán)比上升0.2 個百分點），在面板價格累計上揚約10%的環(huán)境下，公司毛利率保持平穩(wěn)頗為不易，主要受益于（1）高毛利新品占比增加，如DLED 銷售額占比由上半年的15%提升至全年的39%；（2）毛利率和費用率相對更高的內(nèi)銷占比增加。公司2012 年期間費用率3.1%，較2011 年略提升約0.3 個百分點，資產(chǎn)減值損失（包括存貨應收賬款減值損失）計提充分，累計多計提近6000 萬元影響全年盈利表現(xiàn)。
一季度利潤預增30%～45%，符合我們預期，低于前期市場樂觀預期。
公司預計一季度收入增幅約30%，因一季度海外需求一般、第二代直下式LED 電視量產(chǎn)技術有待完善，訂單執(zhí)行速度低于此前樂觀預期，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示公司1～2 月出口增幅好于行業(yè)。預計一季度面板價格下行，公司成本壓力趨緩，毛利率有望維持平穩(wěn)，前期存貨減值損失沖回將貢獻部分業(yè)績。
風險提示。1.海外需求一般；2. 技術完善緩慢；3. 大非減持。
盈利預測及估值。受面板供應及公司費用計提影響，兆馳股份2012 年四季度利潤出現(xiàn)下滑。在下半年面板價格累計上漲10%環(huán)境下，公司毛利率基本平穩(wěn)，反映其新產(chǎn)品競爭力及模組深度自制下的成本競爭力。一季度業(yè)績增幅不及樂觀預期，近期股價下跌應已有所消化。兆馳代工競爭優(yōu)勢仍突出，2013 年份額及規(guī)模穩(wěn)步增長可期，后續(xù)密切關注海外需求及公司量產(chǎn)技術突破情況，維持公司2013-14 年EPS 預測0.97/1.22 元，新增2015 年EPS 預測為1.50 元，維持“增持”評級。
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