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     投資要點(diǎn)：  業(yè)績(jī)下滑幅度超過(guò)預(yù)期：公司2012 年?duì)I業(yè)收入380.8 億元，同比下滑11.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.9 億元，同比下滑28.3%。其中第四季度的營(yíng)收與利潤(rùn)均出現(xiàn)了大幅下降，分別達(dá)到35%、53%，是業(yè)績(jī)低預(yù)期的直接原因。公司擬實(shí)施每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.10 元（含稅）的利潤(rùn)分配方案。  需求下降、費(fèi)用提升導(dǎo)致業(yè)績(jī)低預(yù)期：   1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放慢，用電需求增速下滑導(dǎo)致火電設(shè)備交付進(jìn)度在下半年進(jìn)一步下降，2）公司承接的部分核電項(xiàng)目暫?；蜓泳?，使核電產(chǎn)品收入同比減少，3）員工薪酬增幅約10%，帶動(dòng)管理費(fèi)增長(zhǎng)。  毛利率繼續(xù)取得結(jié)構(gòu)性改善，但預(yù)計(jì)未來(lái)可能下降：   綜合毛利率同比提升0.33%，已經(jīng)連續(xù)五年同比改善。除風(fēng)電外的發(fā)電產(chǎn)品毛利率均有所提升，并有效彌補(bǔ)了工程業(yè)務(wù)毛利率的大幅下滑。改善的主要原因是鋼材價(jià)格的下降、核電常規(guī)島及燃機(jī)等新產(chǎn)品的工藝進(jìn)一步成熟、及期間水電設(shè)備的結(jié)構(gòu)變化。  我們認(rèn)為火電毛利率已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn)，水電的短期結(jié)構(gòu)性因素也不可持續(xù)，預(yù)計(jì)2013 年綜合毛利率可能會(huì)小幅下降至20.2%。  新增及在手訂單雙降，短期增速承壓：   2012 年公司新增訂單 440 億元人民幣，同比下滑8.3%，其中出口新增訂單約53 億，同比下滑61%。截至2012 年底在手訂單1450 億元，同比下滑超過(guò)3.3%。我們認(rèn)為海外市場(chǎng)的發(fā)展節(jié)奏放慢，將很難有效抵充國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的低迷，預(yù)計(jì)2013 年?duì)I收可能下滑3.4%。  盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：在總量壓力下，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一直在向清潔能源與工程服務(wù)轉(zhuǎn)型， 但預(yù)計(jì)在短期內(nèi)還不能扭轉(zhuǎn)需求放慢的困境。預(yù)計(jì)2013 年業(yè)績(jī)將持續(xù)下滑，并在后續(xù)伴隨核電、燃?xì)獾葮I(yè)務(wù)的增強(qiáng)及管理費(fèi)用的控制，恢復(fù)低速增長(zhǎng)。下調(diào)13-14 年盈利預(yù)期至0.93, 1.1 元，對(duì)應(yīng)PE 為14.6、12.4 倍，下調(diào)評(píng)級(jí)為中性。  
   風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，對(duì)電力需求及電力投資的負(fù)面影響是長(zhǎng)期的；海外業(yè)務(wù)開(kāi)展低于預(yù)期。