久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)：
    收入同比下滑1.3%，凈利潤同比下滑18.59%
    公司2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入296.99億元，同比下滑1.3%；歸屬上市公司股東凈利潤18.25億元，同比下滑18.59%；基本每股收益0.91元，前三季度業(yè)績低于我們預(yù)期，公司業(yè)績下滑仍在繼續(xù)尋底。
    從影響利潤細(xì)項(xiàng)來看，公司毛利同比下滑6.25個(gè)百分點(diǎn)，營業(yè)稅金及附加同比提升34.33%，同時(shí)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比提升3.99個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)是導(dǎo)致利潤下滑的主因。其中毛利下滑與公司收入放緩趨勢緊扣，在公司收入增長放緩的同時(shí)，風(fēng)電、工程兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率的下滑拖累了公司綜合毛利率，導(dǎo)致毛利有所下滑。營業(yè)稅金及附加的增加主要系入庫增值稅增加所致。三項(xiàng)費(fèi)用方面，公司管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用率穩(wěn)中略增，我們參考半年報(bào)的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)，應(yīng)主要為職工薪酬有所提升所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升則主要是利息費(fèi)用的減少。
    產(chǎn)量完成目標(biāo)任務(wù)艱巨1-9月發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量2460.4萬千瓦。根據(jù)公司年初目標(biāo)，全年產(chǎn)量應(yīng)達(dá)到3550萬千瓦，留給四季度的任務(wù)還有1090萬千瓦，任務(wù)很重。從公司歷史上看，單季最高產(chǎn)量為2011年二季度的1057萬千瓦，我們認(rèn)為公司雖有完成目標(biāo)的希望，但并不確定可以完成。核電交付延遲引起的生產(chǎn)滯后是影響公司排產(chǎn)計(jì)劃的主因。
    訂單增長極轉(zhuǎn)換至燃機(jī)、環(huán)保及水電，出口1-9月新增訂單345.9億元，在手訂單1466億元。從前三季度看，公司新增訂單較2011年的365億元略有下滑。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，絕對(duì)金額上除燃機(jī)、環(huán)保以及水電之外，其余均同比下降。其中1-9月份燃機(jī)貢獻(xiàn)新增訂單97億元，在新增訂單中占比28.9%，成為維持訂單規(guī)模的最主要因素；環(huán)保新增訂單6億元，也表現(xiàn)出較高的增速；水電市場目前仍未啟動(dòng)，但水電訂單略有回升，為27.6億元，全年有望超過過去三年的水平。而核電、風(fēng)電行業(yè)有望觸底反彈，核電在重啟之后必然會(huì)有新訂單的回升，而風(fēng)電2012年也已陷入低谷，隨著行業(yè)的穩(wěn)定和調(diào)整，將有望重現(xiàn)生機(jī)。燃煤火電占比從2011年的超過50%下滑至目前的37%，盡管能源局督促發(fā)電企業(yè)盡快開工已核準(zhǔn)項(xiàng)目，但目前仍未體現(xiàn)在設(shè)備企業(yè)的訂單當(dāng)中，在當(dāng)前火電廠盈利能力較差的情況下，火電建設(shè)放緩預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，但隨著用電需求的增長，在其他電源無法滿足的情況下，我們預(yù)計(jì)未來1-2年，火電也將看到觸底回升的機(jī)會(huì)。出口訂單方面仍舊低迷，未來仍要看公司對(duì)非印度市場的開拓程度，三季度單季同比及環(huán)比有所回升，我們將繼續(xù)關(guān)注。
    估值和投資建議
    維持公司"增持"評(píng)級(jí)。盡管公司燃機(jī)等業(yè)務(wù)帶來的新訂單增長一定程度上緩沖了煤電、工程、核電、風(fēng)電等新增訂單的下滑趨勢，但不足以支撐公司總體的訂單增長，我們認(rèn)為2013年核電及大水電的訂單回升將使得這一情況有所好轉(zhuǎn)。由于核電交付低于我們此前預(yù)期，而風(fēng)電及水電收入略快于我們的預(yù)測，微調(diào)此前盈利預(yù)測，2012-2014年EPS分別為1.36、1.58、1.68元。公司作為發(fā)電設(shè)備龍頭企業(yè)，一貫經(jīng)營穩(wěn)健，但由于行業(yè)景氣度差，公司今年預(yù)計(jì)將現(xiàn)業(yè)績下滑，且短期將受累于核電重新部署的利空消息。然而從中長期看，公司五電并舉，在我國經(jīng)濟(jì)仍維持快速增長，長期電力需求旺盛的情況下，仍具備長期投資價(jià)值。故維持"增持"評(píng)級(jí)。