>> 安信證券-東方電氣(600875)不確定因素增多-120828
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 3991KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A（下調(diào)） |
作者： |
黃守宏 |
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報告關(guān)鍵點：
收入持平，毛利率略下降；火電下降幅度低于預(yù)期，燃機(jī)高增長，出口下降
下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2012年-2014年EPS分別為1.36元、1.46元、1.6元，按照2012年13倍市盈率估值，目標(biāo)價位17.68元，下調(diào)投資評級至“增持-A”
報告摘要：
公司上半年實現(xiàn)收入200.11億元，同比增加1.28％；歸屬上市公司股東凈利潤12.4億元，同比減少19.11％；實現(xiàn)每股收益為人民幣0.62元；主營綜合毛利率為19.35%，較上年同期減少1.08個百分點。
生產(chǎn)量下降兩成：公司上半年發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量1655.1萬千瓦，下降兩成，其中水輪發(fā)電機(jī)組13組/325.7萬千瓦、汽輪發(fā)電機(jī)24臺/1317萬千瓦、風(fēng)電82臺/12.4萬千瓦。電站鍋爐34臺/1148萬千瓦、電站汽輪機(jī)41臺/1005.35萬千瓦。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和收入確認(rèn)原則的原因，上半年產(chǎn)量減少收入沒有影響。從年度產(chǎn)量計劃看，上半年完成年度計劃46%，但風(fēng)電只完成年度計劃約12%，我們預(yù)計風(fēng)電未來的收入確認(rèn)會受到影響。
火電下降幅度低于預(yù)期：市場一直認(rèn)為火電將大幅度下降，但從本期收入看只下降了8%，我們預(yù)計火電下降會是緩慢的過程。
燃機(jī)訂單大幅度增長：上半年新增訂單220億元，同比下降6.8%，其中出口訂單下降約四成，下降最明顯。燃機(jī)訂單67億元，大幅度增長，燃機(jī)訂單2011年就達(dá)到了43.31億元，雖然中期燃機(jī)收入只有7.22億元，毛利率由3.56%上升到16.11%，我們預(yù)計去年的燃機(jī)訂單在今年將基本執(zhí)行完畢，收入將大幅度增長，毛利率也還將提升。
核電重啟時間不明確：上半年核電收入20.4億元，新增訂單約10億元，我們預(yù)計今年核電收入比2011年略有下降，如果今年沒有新的項目核準(zhǔn)，明年收入將受到影響。
水電預(yù)計穩(wěn)增長：水電及環(huán)保收入增長43%，訂單同比增長約80%，其中水電收入增長30%。
盡管“十二五”水電規(guī)劃很大，但今年以來實際核準(zhǔn)的水電項目并不多，我們預(yù)計水電和環(huán)保板塊將是穩(wěn)定持續(xù)增長。
工程及服務(wù)板塊毛利率大幅度下降：工程及服務(wù)收入與去年同期持平，但毛利率下降了11.64個百分點，我們預(yù)計隨著EPC工程在收入中增加，工程及服務(wù)板塊毛利率很難再回到去年水平。盡管在手訂單很多，但由于受全球經(jīng)濟(jì)影響，收入也將是穩(wěn)定增長，今年上半年出口訂單大幅度下滑是先兆。
盈利預(yù)測與投資評級：由于不確定因素增多，同時受到宏觀環(huán)境影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012年-2014年EPS分別為1.36元、1.46元、1.6元，按照2012年13倍市盈率估值，目標(biāo)價位17.68元，下調(diào)投資評級至“增持-A”。
風(fēng)險提示：存在核電、水電項目審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)電，存在應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致減值計提超出預(yù)期的風(fēng)險
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