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     事項(xiàng)：公司公布2012 上半年財(cái)報(bào)，會(huì)計(jì)期間實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入200 億元，同比增加1.28％；歸屬上市公司股東凈利潤為12.4 億元，同比減少19.11％；主營綜合毛利率為19.35%，同比減少1.08 個(gè)百分點(diǎn)。
    平安觀點(diǎn):
    去年同期業(yè)績基數(shù)過高：
    去年全年業(yè)績呈現(xiàn)前高后低趨勢，起伏較大：2Q2012 達(dá)到最高點(diǎn)，單季EPS為0.46 元，遠(yuǎn)超一般季節(jié)性高點(diǎn)四季度0.39 元；1H2012 同比增長50%，遠(yuǎn)超全年增幅18.6%；而三季度為業(yè)績最低點(diǎn)。去年中期業(yè)績異常高點(diǎn)導(dǎo)致基數(shù)過高。
    綜合毛利率下降，工程服務(wù)和風(fēng)電為主因：
    主營綜合毛利率下降1.08 個(gè)百分點(diǎn)，從分產(chǎn)品情況來看，工程服務(wù)板塊毛利率下降11.64 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于毛利率較低EPC 項(xiàng)目占比提升；新能源板塊毛利率下降1.14 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于風(fēng)電業(yè)務(wù)價(jià)量俱減造成毛利率下降。
    新增訂單中國內(nèi)增長，海外下滑：
    新增訂單220 億，同比小幅下滑，但結(jié)構(gòu)變化較大。去年同期海外市場貢獻(xiàn)訂單超過百億，但今年僅為22 億，主要是印度市場下滑嚴(yán)重： 第一，印度經(jīng)濟(jì)形勢下行，融資成本高企，很多電站項(xiàng)目無法融資而擱置；第二，電煤短缺，印度煤炭資源質(zhì)量不高，電廠多靠進(jìn)口煤。電煤緊張制約項(xiàng)目建設(shè)。最近，印度通過了對電力設(shè)備進(jìn)口收取21%關(guān)稅的法案，更加重市場下滑。新關(guān)稅對存量訂單不構(gòu)成影響，但影響未來新增電力設(shè)備進(jìn)口訂單。印度增大了對本國電力設(shè)備生產(chǎn)能力的扶植，唯一電力設(shè)備制造商印度重工（BHEL）積極擴(kuò)產(chǎn)，計(jì)劃2012 年將產(chǎn)能從600 萬千瓦提升到2000 萬千瓦，對國外廠商構(gòu)成一定威脅。
    水電及燃機(jī)業(yè)務(wù)訂單業(yè)績雙升，超額彌補(bǔ)國內(nèi)煤電下滑
    受益于能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，水電、氣電等清潔能源品種增長強(qiáng)勁。水電訂單同比增長79.8%，超越行業(yè)增速；燃機(jī)訂單達(dá)到67 億，體量已超過風(fēng)電、水電，且超額彌補(bǔ)煤電下滑，預(yù)計(jì)全年訂單將接近百億規(guī)模，成為未來增長新動(dòng)力。
    投資建議：
    下調(diào)2012、2013 年收入預(yù)測為461、522 億，預(yù)計(jì)EPS 為1.60、1.76 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為10.0、9.1 倍；由于短期之內(nèi)很難找到與印度市場體量相當(dāng)?shù)男屡d市場，海外市場訂單下降超過預(yù)期，下調(diào)為“推薦”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：核電重啟時(shí)點(diǎn)大幅推遲或目標(biāo)裝機(jī)容量低于預(yù)期；煤電新增投資進(jìn)一步下滑。