>> 方正證券-富安娜(002327)發(fā)揮直營渠道優(yōu)勢,持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展-130327
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張保平 |
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富安娜公布2012年年報，營業(yè)收入同比增長22.26%至17.77億元；營業(yè)利潤同比增長30.83%至3.50億元；歸屬于上市公司的凈利潤同比增長25.78%至2.60億元，對應(yīng)每股收益1.62元，基本符合預(yù)期。公司 2012 年利潤分配預(yù)案為每10 股派3 元，資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案為10 轉(zhuǎn)10。
去年家紡行業(yè)整體低迷，公司經(jīng)營穩(wěn)健、發(fā)展態(tài)勢良好
家紡作為耐用消費(fèi)品受宏觀消費(fèi)環(huán)境影響較大，去年家紡行業(yè)整體增速放緩，富安娜經(jīng)營穩(wěn)健，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，實現(xiàn)收入同比增長22.26%，凈利潤同比增長25.78%。公司主營業(yè)務(wù)收入17.48億元，較上年同期增長了22.29%；其他業(yè)務(wù)收入2915萬元，較上年同期增長了20.81%。分地區(qū)來看，銷售收入占比前三位的是華南、華東、西南，占比分別為34.45%、21.01%、13.06%。其中，華南地區(qū)銷售毛利率也最高，達(dá)到 54.28%，高于整體毛利率5.83個百分點。
成本和費(fèi)用控制較好，毛利率和凈利率同比上升
2012年，公司毛利率同比上升1.41個百分點至48.45%。通過對上游原材料成本和人工成本的控制，公司已經(jīng)連續(xù)3年毛利率持續(xù)提升。同期，公司費(fèi)用控制較好，銷售費(fèi)用率下降0.11個百分點到23.29%，管理費(fèi)用率略微上升0.02個百分點至4.64%，期間費(fèi)用率同比下降0.17個百分點。銷售凈利率提升0.41個百分點至14.65%。
公司存貨同比有所下降，經(jīng)營現(xiàn)金流量同比增幅較大
去年底，公司存貨為4.37億元，同比下降15.44%；其中庫存商品額2.40億元，同比降低2.60個百分點，原材料8865.52萬元，同比降低15.01%，原材料庫存的下降主要是由于棉花和坯布價格趨于穩(wěn)定，公司減少了儲備量，使整體庫存壓力有所降低。2012年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較上年同期顯著改善，同比提升112.57%。
以“藝術(shù)家紡”為核心，穩(wěn)步推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略
去年，公司以“藝術(shù)家紡”為核心，堅持多品牌的發(fā)展戰(zhàn)略，走大家居的發(fā)展路線，不斷提高產(chǎn)品附加值和終端銷售能力。在鞏固主品牌富安娜的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加快馨而樂品牌的獨(dú)立發(fā)展步伐，獨(dú)立店柜的數(shù)量進(jìn)一步增加，新的兒童品牌“酷奇志”和升級后的維莎也已經(jīng)推向市場。
直營渠道優(yōu)勢明顯，新渠道發(fā)展迅猛
公司堅持直營渠道與加盟渠道互補(bǔ)的銷售模式，加盟和直營渠道數(shù)量占比為3：1。在三家上市的家紡企業(yè)中，富安娜直營渠道優(yōu)勢明顯：在消費(fèi)低迷情況下，對終端的控制力較強(qiáng)，能夠更好應(yīng)對市場需求的變化。截至2012年末，公司新增直營網(wǎng)點69個，加盟網(wǎng)點273個，共有銷售終端2273個。同時，公司加大對新渠道的投入，實現(xiàn)銷售收入2.23億元，同比增長117.34%，淘寶“雙十一”活動一天銷售近7000萬元，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級
我們測算公司2013-2015年EPS分別為1.91、2.28和2.76元，目前對應(yīng)估值分別為17.80、14.95、12.33 倍。受益于房地產(chǎn)發(fā)展和消費(fèi)升級帶來的廣闊發(fā)展空間，富安娜經(jīng)營比較穩(wěn)健，未來看點主要是多種渠道擴(kuò)張和多品牌運(yùn)作，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示增持
1、消費(fèi)低迷對終端銷售的影響；2、渠道拓展與費(fèi)用控制低于預(yù)期
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