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全年業(yè)績增速符合預(yù)期
    2012 年星輝車模實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.2 億元，同比增長151.72%，其中玩具業(yè)務(wù)收入5.5 億元，同比增長24.3%，另外聚苯乙烯相關(guān)業(yè)務(wù)收入5.7 億元。公司全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07 億元，同比增長34.7%，對應(yīng)EPS 為0.68 元/股，符合市場預(yù)期但略超我們預(yù)期（0.64 元/股），差異在于我們此前預(yù)計(jì)自合并日至報(bào)告期末汕頭SK 貢獻(xiàn)凈利潤1,100 萬元，而該子公司實(shí)際貢獻(xiàn)凈利潤1,779 萬元。
    四季度玩具業(yè)務(wù)增速略低于預(yù)期
    我們認(rèn)為收購汕頭SK 后，公司的主要價值核心仍在于玩具業(yè)務(wù)，我們用母公司報(bào)表來分析這部分業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)四季度單季母公司營收增速從上一季31.1%下滑至12.2%，是2010 年以來的最低值，若剔除新增的嬰童產(chǎn)品銷售額2,040 萬元，則四季度玩具產(chǎn)品銷售額同比下滑5.4%。鑒于公司2012 年車模并無生產(chǎn)線投產(chǎn)，且車模毛利率連續(xù)2 年不斷提升，本季初現(xiàn)的營收下滑并不大幅影響我們此前對車模玩具市場前景的判斷，伴隨13 年190 萬臺動態(tài)車模及70 萬臺收藏車模項(xiàng)目投產(chǎn)，公司此類業(yè)務(wù)仍有20%以上的銷售增長潛力。
    嬰童車業(yè)務(wù)是未來發(fā)展的焦點(diǎn)
    12 年嬰童車生產(chǎn)線投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)童車銷售近6 萬臺，貢獻(xiàn)銷售額2,040 萬元，公司計(jì)劃將這一產(chǎn)品線打造成車模之外的另一企業(yè)價值核心，13 年產(chǎn)量有望迅速增長。公司同時積極布局國內(nèi)及海外的銷售渠道，其中車模和嬰童車國內(nèi)零售終端總數(shù)現(xiàn)有4,100 家，包括直銷大賣場647 家，經(jīng)銷商代理賣場762 家，加油站2,111 家，其他零售終端580 家；海外經(jīng)銷商拓展至255 家，其中嬰童車經(jīng)銷商74 家、車模經(jīng)銷商客戶204 家（部分嬰童車與車模渠道重合）。公司在產(chǎn)、銷兩方面的積累，已使此類業(yè)務(wù)具備較清晰的成長潛力。
    風(fēng)險提示
    1）收購汕頭SK 或增加管理難度；2）超募資金項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
    基于對公司核心業(yè)務(wù)成長潛力的預(yù)判，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，2013~2015 年EPS 為0.89/1.08/1.20 元/股（原為0.88/1.03/1.17 元/股），對應(yīng)市盈率21.2/17.6/15.8x，維持“謹(jǐn)慎推薦”的評級。