>> 招商證券-星輝車模(300043)致力于嬰童用品領(lǐng)域發(fā)展-130225
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（上調(diào)） |
作者： |
王旭東，濮冬燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
近期調(diào)研了公司，結(jié)合三季度等公開資料，形成本篇調(diào)研簡報。我們看好認為公司在嬰童用品領(lǐng)域的發(fā)展空間，上調(diào)評級至審慎推薦-A。
車模業(yè)務(wù)仍有增長潛力。國內(nèi)建立多層渠道營銷模式取得一定成效，俄羅斯及東歐等新興市場的深度開發(fā)也保持了較好的出口增長。預(yù)計12 年車模增長27%，隨著13 年一季度品牌車?；刈芳禹椖康慕ǔ珊?3 年下年收藏型車模的建成，公司車模業(yè)務(wù)近二年仍有約25%的年增長潛力。
預(yù)計童車業(yè)務(wù)13 年開始上量。隨著寶馬MI NI 品牌嬰童自行車和滑板車及寶馬BMW 品牌之嬰童車模類全球獨占性授權(quán)的取得，公司嬰童用品業(yè)務(wù)有一個很好的起步點。目前好孩子在中國的銷量60 多萬臺（全球約110 萬輛），嬰童電子云車市場有較好的增長容量。公司披露的26.6%的12 年中期嬰童（騎乘類）毛利率也與好孩子相當(dāng)。預(yù)計公司13 年童車將在12 年近5 萬輛的基礎(chǔ)上增長至20 萬輛，其中60%為出口（好孩子50%出口）。
“汕頭SK”從2012 年8 月起與公司開始并表，對公司的整體業(yè)績產(chǎn)生了較大的影響。根據(jù)當(dāng)時收購雙方的業(yè)績承諾，SK 公司的12、13 年業(yè)績底限分別為3400、4100，考慮67.375%的持股，對公司12、13 年的業(yè)績貢獻分別為+0.06 元/股和+0.14 元/股，公司表示將對SK 公司業(yè)績持續(xù)經(jīng)營下去，因此可對此部分化工業(yè)績給予12-15 倍PE 估值，即增厚13 年股價2.2 元左右。
預(yù)估每股收益12 年0.68 元、13 年0.86 元、14 年1.02 元，同比分別增長32%、26%、19%。
提高評級至“審慎推薦-A”：2012 年上半年，公司初步完成了車模業(yè)務(wù)、嬰童用品業(yè)務(wù)、原材料業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，由單純的車模產(chǎn)品提供商向多品類嬰童用品提供商延伸，打開了公司的產(chǎn)業(yè)增長空間，值得肯定。對于化工業(yè)務(wù)可對其業(yè)績貢獻單獨給予12-15 倍估值，對嬰童用品業(yè)務(wù)可給予25-28 倍估值，如此綜合估值為21-23 元，原先按總體偏化工估值給予公司中性評級，現(xiàn)采用更合理的分業(yè)務(wù)估值法，提高評級至“審慎推薦-A”。.
風(fēng)險提示：
1、12 年上半年公司整體業(yè)務(wù)毛利率同逆勢上升1.44%，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及加強成本管控，但勞動力成本上升壓力持續(xù)存在。
2、中報應(yīng)收賬款增加84.33%，遠快于30%的收入增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比為負。三季報并入SK 業(yè)務(wù)，玩具及嬰童業(yè)務(wù)應(yīng)收帳款情況被大業(yè)務(wù)量的SK業(yè)務(wù)干擾，需待年報尋求分開SK 業(yè)務(wù)分析的機會。
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