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    三季度凈利潤(rùn)符合預(yù)期
    1~9 月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.02 億元，同比增長(zhǎng)115.1%；其中三季度收入4.61億元，同比增長(zhǎng)228.8%。1~9 月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7,696.7 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS=0.49元/股，同比增長(zhǎng)28.5%；三季度凈利潤(rùn)3,785.5 萬(wàn)元，EPS=0.24 元/股，同比增長(zhǎng)31.2%。本季起公司開(kāi)始將此前收購(gòu)的汕頭SK 列入合并報(bào)表范圍，該子公司主要生產(chǎn)SM 等化工原料，與原玩具車(chē)模業(yè)務(wù)位處產(chǎn)業(yè)鏈上下兩端，商業(yè)模式截然不同造成合并后財(cái)務(wù)報(bào)表直接可比性驟降。
    玩具業(yè)務(wù)增速依然較快
    公司并未披露各類(lèi)玩具產(chǎn)品銷(xiāo)售額的絕對(duì)值，僅告知前三季度公司車(chē)模銷(xiāo)售額占公司玩具類(lèi)（不包括嬰童用品與原材料）營(yíng)業(yè)收入89.33%，同比增長(zhǎng)29.5%，其中內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)38.3%，外銷(xiāo)同比增長(zhǎng)26.1%。車(chē)模銷(xiāo)售增速與上半年36.6%相比出現(xiàn)回落，因此三季度同比增速必然較前三季平均水平更低。在此前半年報(bào)中點(diǎn)評(píng)中我們提示三季度是公司玩具銷(xiāo)售的傳統(tǒng)旺季，2009~2011 年三季度銷(xiāo)售額占全年比重分別為37.0%、33.2%、31.5%，因此上述銷(xiāo)售增速的下滑引起我們對(duì)公司市場(chǎng)拓展前景的擔(dān)憂。不過(guò)，由于無(wú)法評(píng)估銷(xiāo)售額水平的高低，這尚未影響我們對(duì)公司玩具全年銷(xiāo)售成長(zhǎng)的預(yù)期。
    原材料業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)表的影響將逐漸增強(qiáng)
    1~9 月份雖然車(chē)模業(yè)務(wù)毛利率較上半年提升1p.c.至35.6%，但公司綜合毛利率受并表影響下滑10.7p.c.至22.9%，凈利潤(rùn)率下滑5.2p.c.至11.0%。由于三季報(bào)僅合并了汕頭SK 8、9 月份業(yè)績(jī)，隨著合并規(guī)模的擴(kuò)大，原材料業(yè)務(wù)對(duì)盈利的貢獻(xiàn)將逐季擴(kuò)大，但對(duì)公司綜合盈利能力的負(fù)面影響也將逐季增強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）收購(gòu)汕頭SK 或增加管理難度；2）超募資金項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    我們調(diào)整了2012 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，這是由于公司僅合并汕頭SK 8 至12 月份的凈利潤(rùn)，而我們此前的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)是合并全年。按承諾業(yè)績(jī)5/12 以權(quán)益法測(cè)算2012~2014 年EPS 為0.64/0.88/1.03 元/股，對(duì)應(yīng)PE 25.3/18.4/15.7x，維持“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。