>> 申銀萬國-星輝車模(300043)點(diǎn)評報告：收購SK正式并表，車模業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，業(yè)績符合預(yù)期-121030
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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來源： |
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作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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投資要點(diǎn)：
三季報業(yè)績符合預(yù)期。公司12 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.02 億元，同比增長115.1%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為7696.73 萬元，同比增長28.5%（實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7975.28 萬元，同比增長34.5%）；合EPS 0.49 元，符合我們業(yè)績前瞻中的預(yù)期?？鄢齋K 并表因素外，前三季度收入為4.25 億元，同比增長30.2%；凈利潤為7302 萬元，受收購產(chǎn)生的中介費(fèi)用及股權(quán)激勵成本攤銷因素，大幅推升管理費(fèi)用，致凈利潤同比增長21.8%，慢于收入增速。
收購汕頭 SK 并表，穩(wěn)定原料供應(yīng)。公司收購汕頭SK 于8 月分并表，顯著增厚收入和資產(chǎn)規(guī)模。同時也對公司的資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流形成拖累。自合并以來，汕頭SK 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.77 億元，凈利潤584.08 萬元（考慮67.375%的股權(quán)比例，對公司最終凈利潤的影響為394 萬元）。未來，汕頭SK 將進(jìn)一步挖掘現(xiàn)有產(chǎn)能的運(yùn)行效率，提高毛利率較高的 HIPS 產(chǎn)品比例。收購SK 的戰(zhàn)略意義在于穩(wěn)定公司主業(yè)的原材料供應(yīng)，降低成本波動，未來兩項業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)有待進(jìn)一步發(fā)揮。
車模業(yè)務(wù)依托渠道拓展延伸，延續(xù)穩(wěn)定增長。公司主業(yè)車模業(yè)務(wù)繼續(xù)依托與汽車廠商的品牌授權(quán) ，構(gòu)筑經(jīng)營護(hù)城河。在銷售渠道方面，傳統(tǒng)與新興渠道并舉，擴(kuò)張銷售規(guī)模。11 年前三季度，車模業(yè)務(wù)內(nèi)銷收入增長38.3%，外銷同比增長26.1%。
嬰童車模銷售仍以外銷為主。公司福建嬰童車模項目上半年順利投產(chǎn)，公司在品類擴(kuò)張上邁出實(shí)質(zhì)步伐，向空間更廣闊的嬰童類產(chǎn)品進(jìn)軍。前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入1788.94 萬元，其中第三季度實(shí)現(xiàn)銷售約1000 萬元，預(yù)計Q3 單季銷量約2 萬輛，毛利率30.3%（和12H1 的30.1%基本持平），目前嬰童車模銷售仍以外銷為主，內(nèi)銷渠道開拓效果仍需進(jìn)一步觀察。
車模與嬰童車模產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)，維持“增持”?？春霉緦⑼婢弋a(chǎn)品與汽車文化緊密結(jié)合的運(yùn)營模式，有效提升了公司產(chǎn)品的附加值。考慮收購汕頭SK增厚業(yè)績，我們上調(diào)公司12-13 年盈利預(yù)測至0.70 元和0.96 元（其中并表SK 分別貢獻(xiàn)0.02 元和0.07 元），目前公司股價（16.20 元）對應(yīng)12-13 年P(guān)E 分別為23 倍和17 倍，維持“增持”。
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