>> 海通證券-掌趣科技(300315)淡季高增長應(yīng)主要來自非經(jīng)常性損益及利息貢獻(xiàn),手游明星產(chǎn)品有望后續(xù)發(fā)力-130408
| 上傳日期： |
2013/4/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉佳寧，白洋 |
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掌趣科技預(yù)增4月4日發(fā)布一季度預(yù)增公告。2013年Q1凈利潤在1632-1850萬元，同比增長50-70%，合EPS約0.10-0.11元，其中非經(jīng)常性損益約0.02元?？傮w業(yè)績符合預(yù)期。
點(diǎn)評：
總體而言，受春節(jié)等節(jié)假日因素的影響，游戲運(yùn)營商、游戲渠道商一般會降低對游戲產(chǎn)品的推廣力度，Q1通常屬于偏淡季，高增速更多來自非經(jīng)常性損益及利息收入貢獻(xiàn)。公司測算Q1非經(jīng)常性損益在300-400萬元左右，但去年利息收入在Q4集中確認(rèn)，若假設(shè)今年確認(rèn)進(jìn)度會相對更為平滑，則公司Q1扣除利息、投資收益、營業(yè)外收支后的稅前利潤同比增長30%左右，環(huán)比下滑20%左右，這一數(shù)字屬于正常情況。
（1）手游方面：《石器時代OL》是目前最大亮點(diǎn)，期待登陸App Store后表現(xiàn)。公司3月初上線了《石器時代OL》，該游戲是繼前期單機(jī)版后推出的網(wǎng)游版本，可玩性更強(qiáng)、用戶付費(fèi)水平也更高。根據(jù)我們對91、360等平臺的跟蹤，內(nèi)測推廣期表現(xiàn)良好，預(yù)計周收入在百萬以上水平。目前《石器時代OL》尚未正式登陸iOS官方渠道，考慮到App Store用戶較強(qiáng)的付費(fèi)能力，若全渠道展開運(yùn)營，該游戲有望沖擊月收入千萬級別水平。我們認(rèn)為產(chǎn)品月流水千萬將是一個標(biāo)志性事件：（1）公司轉(zhuǎn)型道路投入了大量的物力人力來探索，產(chǎn)品成功將鼓舞團(tuán)隊士氣，且手游短期爆發(fā)力會很強(qiáng)，將增加市場對公司業(yè)績的信心；（2）公司的目標(biāo)是從游戲開發(fā)公司走向真正的發(fā)行平臺和運(yùn)營平臺，那么多款不同類型的高流水收入的游戲是最基本要素，其次才可能在行業(yè)上下游有牢固和規(guī)?；暮献?；（3）該產(chǎn)品是公司從開發(fā)到推廣、運(yùn)營全程掌控的，但公司不只經(jīng)營一款產(chǎn)品，也不局限在手游領(lǐng)域，雖然市場瞬息萬變，但成功的經(jīng)驗可以復(fù)用到其他手游乃至延伸至頁游領(lǐng)域。
（2）頁游方面：自有產(chǎn)品表現(xiàn)正常，聯(lián)運(yùn)產(chǎn)品仍有亮點(diǎn)。公司去年下半年布局的一些新網(wǎng)頁游戲如《古神開天》等目前表現(xiàn)正常，并無特別之處，和4399合作的一些聯(lián)運(yùn)產(chǎn)品如《大俠傳》、《神仙魔界》等目前表現(xiàn)尚可。
（3）功能機(jī)游戲應(yīng)尚未明顯下滑。因為《石器時代OL》只有1個月的測試時間，對收入的貢獻(xiàn)還不明顯，頁游基本平穩(wěn)，公司總收入同比保持增長，說明Q1功能機(jī)游戲并未出現(xiàn)明顯下滑。公司在業(yè)績指引中給出功能機(jī)單機(jī)游戲全年下滑30%的指引，我們認(rèn)為是一個較為穩(wěn)健乃至保守的估測，預(yù)計全年功能機(jī)游戲下滑幅度不會超過公司指引幅度。
盈利預(yù)測與投資建議：
預(yù)計手機(jī)游戲和網(wǎng)頁游戲行業(yè)今年速將分別達(dá)到200%和40%，正處于高速發(fā)展的階段，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的優(yōu)勢快速推進(jìn)內(nèi)部擴(kuò)張和對外并購兩條道路，有可能從收入規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量上成為中國最大的手機(jī)游戲和網(wǎng)頁游戲開發(fā)商，快速發(fā)展期間估值將被消化，風(fēng)險依靠嚴(yán)格的對賭控制。根據(jù)公司收購動網(wǎng)先鋒時的對賭承諾，2013年備考業(yè)績在0.93元（假設(shè)全年并表），考慮到公司堅持將外延擴(kuò)展作為一項長期策略、以及自有手游產(chǎn)品測試期表現(xiàn)良好，我們提高2013年的備考業(yè)績至1元；若考慮未來規(guī)模適中的并購，則2014年備考業(yè)績有望在1.48元。我們判斷公司有望快速發(fā)展以消化靜態(tài)估值較高的現(xiàn)狀，按照2014年備考業(yè)績的28-33倍，目標(biāo)價區(qū)間41.48-48.88元，維持“買入”評級。
主要風(fēng)險：并購項目進(jìn)程中的不確定性；公司尚未形成平臺型的業(yè)務(wù)模式，所以長期發(fā)展空間待觀察。
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