>> 申銀萬國-內(nèi)蒙華電(600863)2012年年報點評：成長確定、業(yè)績穩(wěn)健，重申‘增持’評級-130408
| 上傳日期： |
2013/4/8 |
大小： |
252KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧 |
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投資評級與估值。維持13 年EPS 0.66 元盈利預測，重申‘增持’評級。預計公司13-14 年可實現(xiàn)（歸屬母公司）凈利潤17.1 億元和19.5 億元，對應EPS 0.66 元和0.75 元（按轉(zhuǎn)增后股本攤薄為0.44 元和0.50 元），對應當前股價，PE 為11.4X，10.1X，公司成長確定，業(yè)績穩(wěn)健，重申‘增持’評級。
12 年EPS 0.53 元，超出市場預期。受益1）上網(wǎng)電價上調(diào)和煤價下降因素，2）募投項目魏家峁煤礦盈利，3）上都第二發(fā)電全年運營和所得稅優(yōu)惠4）蒙華海勃灣發(fā)電9%股權(quán)轉(zhuǎn)讓等因素影響，公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入110.6 億元，同比增長25.3%。實現(xiàn)（歸屬母公司）凈利潤13.0 億元，同比增長50.8%，對應EPS 0.53 元/股，較上年增長23.3%，超出市場預期（0.46-0.5 元，申萬預測0.48 元）。公司擬以總股本25.8 億股為基數(shù)，每10 股派現(xiàn)2.2 元（含稅），并每10 股轉(zhuǎn)增5 股,轉(zhuǎn)增后公司總股本增加至38.7 億股，每10 股派息0.625 元（含稅）。
有別于大眾的認識。市場擔心內(nèi)陸電廠對煤價彈性較低，業(yè)績增長有限。我們認為在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和弱復蘇背景下，內(nèi)陸電廠關(guān)注煤價降幅的同時，應更加關(guān)注其電量增長幅度。公司在未來三年不斷有新電源項目的達產(chǎn)和投產(chǎn)，保障了發(fā)電量的同時，也保障公司業(yè)績穩(wěn)健增長。
13-15 年業(yè)績主要增長點：13 年上都電廠滿負荷運行（預計增加凈利潤0.68億元）和魏家峁煤礦全面達產(chǎn)（預計凈利潤增量0.77 億元）；14 年底上都四期和魏家峁電廠有望投產(chǎn)，于15 年全面盈利，預計可分別實現(xiàn)凈利潤7.3 億元和6.2 億元；此外和林電廠由于受制于蒙西特高壓外送進度，預計將在15年下半年投產(chǎn)。
集團定位明確，資產(chǎn)注入可期。公司核心地位明確，集團表態(tài)煤、電相關(guān)資產(chǎn)力爭在‘十二五’期間完成注入（表2）。從‘協(xié)同管理’和‘減少關(guān)聯(lián)交易’角度考慮，我們預計蒙達電廠和吳四圪堵煤礦有望率先注入，按現(xiàn)有上網(wǎng)電價和煤價水平測算，蒙達電廠和吳四圪堵煤礦的注入可分別為公司每年貢獻凈利潤1.7 億元和0.6 億元左右。
核心假定的風險：利用小時持續(xù)下降或煤價快速回升，特高壓外送電網(wǎng)建設(shè)進度低于預期。
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