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    事件
    前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.83 億元，同比增加26.65%；發(fā)生營(yíng)業(yè)成本61.35 億元，同比增加22.5%；毛利率為25.92%，同比提高1.88 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為8.42 億元，同比增長(zhǎng)1.57%；業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期。
    投資要點(diǎn)
    電價(jià)調(diào)整及新項(xiàng)目投產(chǎn)致使收入大幅增長(zhǎng)26.65%。三因素致使收入大幅增長(zhǎng)：1、電價(jià)調(diào)整。電價(jià)調(diào)整翹尾影響及電量結(jié)構(gòu)變化，致使公司前三季度平均上網(wǎng)電價(jià)同比提高8.80%。2、新增機(jī)組貢獻(xiàn)電量。上都三期去年年底投產(chǎn)，公司上網(wǎng)電量同比增加9.13%。3、新增煤炭業(yè)務(wù)收入。公司魏家峁項(xiàng)目上半年新增收入4.71 億元，貢獻(xiàn)了7.21%的總收入增速。
    煤價(jià)堅(jiān)挺、利用小時(shí)大幅下降是業(yè)績(jī)略低于預(yù)期的主因。前三季度雖然煤價(jià)一直處于下行階段，但年初的高庫存以及本地煤炭下行幅度仍舊較少，前三季度公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)342.83 元/噸，同比仍上漲3.51%。另外，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，區(qū)域電力需求不振，利用小時(shí)大幅下滑377 小時(shí)。類似地，受上述因素負(fù)面影響，公司參股的投資收益同比減少2785 萬元，同比下降5.22%。
    短期業(yè)績(jī)承壓，不改中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。預(yù)計(jì)未來2 年隨著蒙西電網(wǎng)新增機(jī)組規(guī)模大幅下降，公司火電利用小時(shí)將有望逐步回暖，尤其是蒙西特高壓建設(shè)進(jìn)展一旦有所突破，那么公司整體利用小時(shí)和內(nèi)生性增長(zhǎng)空間將有望迅速打開。公司作為北方聯(lián)合電力公司煤電一體化業(yè)務(wù)的最終整合平臺(tái)，股東方目前控股裝機(jī)容量1476 萬千瓦，約為公司規(guī)模的2 倍；控股開發(fā)煤炭項(xiàng)目5個(gè)，儲(chǔ)量達(dá)到27.1 億噸，隨著2011-2012 年4 個(gè)控股煤礦逐步達(dá)產(chǎn)，資產(chǎn)注入條件趨于成熟。一旦注入將顯著提高公司煤炭自給率以及大幅優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們小幅下調(diào)公司2012-2014 年攤薄后每股收益分別為0.48、0.58、0.69元，下調(diào)幅度分別為5.6%、4.9%、4.2%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為14.8、12.3、10.2 倍，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。