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 投資要點(diǎn) 
     電價(jià)調(diào)整及新項(xiàng)目投產(chǎn)致使收入大幅增長(zhǎng)18.24%。三因素致使收入大幅增長(zhǎng)：1、電價(jià)調(diào)整。去年電價(jià)調(diào)整致使公司上半年平均上網(wǎng)電價(jià)同比提高8.64%。2、新增機(jī)組貢獻(xiàn)電量。上都三期去年年底投產(chǎn)，上半年貢獻(xiàn)了電量，公司上網(wǎng)電量同比增加4.31%。3、新增煤炭業(yè)務(wù)收入。公司魏家峁項(xiàng)目上半年新增收入2.59 億元，貢獻(xiàn)了6.15%的總收入增速。  煤價(jià)上行、利用小時(shí)大幅下降是業(yè)績(jī)下滑主因。上半年煤價(jià)仍處高位水平， 而去年煤價(jià)"前低后高"的走勢(shì)，致使上半年公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比上漲8.90%， 影響毛利率約3.4 個(gè)百分點(diǎn)。另外，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的大幅提高以及所得稅率暫按25%計(jì)提的謹(jǐn)慎性原則，影響凈利率約3.1 個(gè)百分點(diǎn)；電力需求不振，利用小時(shí)大幅下滑14.55%，影響毛利率約2.2 個(gè)百分點(diǎn)。類(lèi)似的，受上述因素負(fù)面影響，公司投資收益同比減少8719 萬(wàn)元，同比下降18.78%。  下半年煤價(jià)下行和所得稅率變化預(yù)計(jì)將推動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比大幅回升。隨著煤價(jià)傳導(dǎo)，目前蒙西煤價(jià)較高點(diǎn)水平有50-60 元/噸的回落，公司下半年將有望充分享受煤價(jià)下跌的利好。另外，公司按謹(jǐn)慎性原則，所得稅率按25%計(jì)提， 如果下半年所得稅優(yōu)惠政策得以確立，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望提升7%-8%。   
    財(cái)務(wù)與估值  我們小幅下調(diào)公司2012-2014 年攤薄后每股收益分別為0.51、0.61、0.72 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為14.0、11.7、9.8 倍。鑒于公司擁有優(yōu)于可比公司（成長(zhǎng)性較好）的內(nèi)生和外延增長(zhǎng)空間，我們應(yīng)給予可比公司平均2012 年15.8 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.06 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示。新建火電機(jī)組進(jìn)度不如預(yù)期，蒙西電網(wǎng)火電利用小時(shí)恢復(fù)進(jìn)程低于預(yù)期、所得稅優(yōu)惠政策調(diào)整時(shí)間存在不確定。