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投資要點(diǎn)：
    12 年三季報(bào)EPS0.35 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.8 億元，同比增長(zhǎng)25.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.4 億元，同比上升8.2%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元，低于我們的預(yù)測(cè)（EPS0.41 元）。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.0 億元，同比增長(zhǎng)38.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.3 億元，每股收益0.14 元，同比增幅84.2%，業(yè)績(jī)改善明顯。
    煤價(jià)下降滯后是三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因。由于西部煤炭產(chǎn)區(qū)煤價(jià)下降明顯滯后，公司綜合煤價(jià)三季度雖處于下降趨勢(shì)，但仍高于去年同期水平。1-9 月公司實(shí)現(xiàn)標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)342.83 元/噸，同比上漲3.5%。
    三季報(bào)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因。1）上都三期和魏家峁煤礦投產(chǎn)大幅增加公司營(yíng)業(yè)收入。
    1-9 月上都電廠直送華北電量增加28 億千瓦時(shí)，收入8.9 億元。魏家峁煤炭收入新增4.7 億元。2）煤價(jià)同比上漲11.6 元/噸，增幅3.5%。根據(jù)測(cè)算對(duì)業(yè)績(jī)減薄約0.04 元。3）財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)37.8%。公司1-9 月財(cái)務(wù)費(fèi)用8.7 億元，同比增長(zhǎng)2.4 億，主要由于本期借款較上年同期增加8.6 億元所致。4）投資收益同比下滑5.2%。受經(jīng)濟(jì)疲軟，電量需求下滑影響，岱海、托克托等主要參股電廠收益均較上年同期出現(xiàn)下降。
    四季度業(yè)績(jī)同比改善是大概率事件。預(yù)計(jì)四季度公司煤價(jià)將出現(xiàn)同比和環(huán)比下降，成本下降效應(yīng)將顯現(xiàn)，四季度盈利改善是大概率事件，較10、11 年同期虧損，業(yè)績(jī)將大幅好轉(zhuǎn)，關(guān)注出現(xiàn)超預(yù)期可能。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持‘增持’評(píng)級(jí)?？紤]煤價(jià)和電量需求等因素低于預(yù)期，我們下調(diào)12-14 年公司業(yè)績(jī)?yōu)?.43 元、0.54 元和0.57 元（ 原為0.48/0.59/0.62）。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，12-14 年P(guān)E 分別為15.8、12.6 和11.9倍，處于較低水平，維持‘增持’評(píng)級(jí)。