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    愛爾眼科(300015.CH/人民幣18.35,買入)發(fā)布2013 年1 季度預(yù)增公告，報(bào)告期歸屬于上市公司股東的凈利潤約4,759.09 萬元-4,997.04 萬元，同比增長0-5%，低于市場預(yù)期。
    2012 年受“封刀門”事件影響，公司高毛利率的準(zhǔn)分子手術(shù)量同比下滑。我們估計(jì)2012 年2 季度和3 季度準(zhǔn)分子手術(shù)量同比下滑均在10-11%左右。2012年4 季度與2013 年1 季度，準(zhǔn)分子手術(shù)量同比基本持平。預(yù)增公告披露，2013年3 月份，公司準(zhǔn)分子手術(shù)收入較上年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長，但我們認(rèn)為同比大幅增長主要基于公司2011 年同期準(zhǔn)分子手術(shù)量的低基數(shù)效應(yīng)。粗略的看，至2013 年1 季度準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)有所恢復(fù)，但我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)門店間、月度間手術(shù)量波動(dòng)仍然較大。我們認(rèn)為，下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是進(jìn)入手術(shù)高峰期的6 月，若屆時(shí)手術(shù)量出現(xiàn)同比正增長，則準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)確定將重拾量價(jià)齊升趨勢。
    對于“封刀門”事件的影響，此前市場更多的將關(guān)注點(diǎn)集中于高毛利率的準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)所受的負(fù)面影響與恢復(fù)速度，而相對忽略了其對公司已新增連鎖醫(yī)院盈利周期的影響與待新增連鎖醫(yī)院開店速度的影響。我們認(rèn)為，“封刀門”事件抑制了2012 年公司的盈利能力，而相應(yīng)同期公司選擇了更為保守的宣傳推廣策略和新開連鎖醫(yī)院的計(jì)劃，這延長了已新增連鎖醫(yī)院的盈利周期，同時(shí)抑制了2012 年新增連鎖醫(yī)院的數(shù)量。
    進(jìn)入 2013 年，公司準(zhǔn)分子手術(shù)量有所恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2013 年下半年準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)或?qū)⒅厥傲績r(jià)齊升局面。我們認(rèn)為公司或?qū)⒚媾R兩種選擇：選擇 1：繼續(xù)延續(xù)2012 年下半年以來的嚴(yán)控費(fèi)用的經(jīng)營策略，依靠準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)自然性恢復(fù)增長提升業(yè)務(wù)收入，繼續(xù)控制待新增門店數(shù)量與已新增門店投入，我們預(yù)計(jì)在此選擇下公司2013 年每股收益約在0.61-0.63 元左右，但未來持續(xù)增長或會出現(xiàn)斷檔期。
    選擇 2：在準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)接受程度見好的背景下，戰(zhàn)略性的選擇加大已新增連鎖醫(yī)院手術(shù)業(yè)務(wù)的推廣投入，以及繼續(xù)提升新增連鎖醫(yī)院開店速度。我們預(yù)計(jì)在此選擇下公司2013 年每股收益約在0.56-0.58 元左右，表觀業(yè)績有所下降，但長期成長基礎(chǔ)得以夯實(shí)。
    我們認(rèn)為，后者將更加公司長期持續(xù)成長的利益。我們認(rèn)為，在公司盈利能力未發(fā)生較大變化的前提下，這或許是1 季度公司業(yè)績低于市場預(yù)期的主要原因。
    我們對選擇2 更為認(rèn)可，我們認(rèn)為這將強(qiáng)化公司的投資邏輯。我們暫維持公司2012-2014 年每股收益預(yù)測0.443 元、0.605 元、0.809 元，暫維持買入評級。
    待公司2012 年年報(bào)正式披露后將有所修正。