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    我們參加了東方電氣 4 月2 日在香港舉行的業(yè)績發(fā)布會，公司12 年由于火電建設放緩，海外工程結構變化等因素業(yè)績下滑。我們認為，隨著今年火電企業(yè)盈利的好轉及全球經(jīng)濟的弱復蘇，公司今年有望恢復較為穩(wěn)健的增長?？紤]公司目前13 年動態(tài)PE 僅10.9 倍，估值不高，維持 “審慎推薦-A”投資評級。
    燃機 13 年收入毛利率將雙升。公司12 年燃機收入僅12.49 億元，較11 年增長11%。去年未實現(xiàn)燃機收入并未如新增訂單一樣大幅上升的原因是收入確認的延后。12 年底公司燃機在手訂單超過100 億元，所以我們預計今年燃機收入將較去年有大幅上升，毛利率也將隨著產(chǎn)量上升單位成本降低而有所提升。
    火電新訂單將有所回升。去年前三季度火電因為煤價高漲，出現(xiàn)了虧損，但是隨著4 季度煤價的下跌，火電的盈利已經(jīng)逐步轉好，5 大發(fā)電集團投資的意愿高企。這將帶動火電建設的投資加大以及火電設備新訂單的增長，所以傳統(tǒng)火電設備板塊的收入13 年將有所回升。
    水電平穩(wěn)，環(huán)保景氣度上升。去年公司水電板塊收入上升33%，環(huán)保板塊收入上升78%，增速較為迅猛。去年公司在水電設備市場的份額已經(jīng)達到了40%，今年排產(chǎn)與去年類似，預計收入較為平穩(wěn)。環(huán)保板塊由于基數(shù)較小，新增訂單對收入的貢獻較大，去年環(huán)保的新增訂單達到17.9 億，今年高速增長仍然可期。
    核電收入今年將維持穩(wěn)定。因為核電的結算周期較長，所以今明兩年的板塊收入仍然有保障，今年的排產(chǎn)計劃與去年基本一致。目前公司在采用AP1000 和CAP1400 技術的項目中設備都有中標。首臺AP1000 機組將在2014 年投運，CAP1400 機組將在2017 年投運，由于新技術仍然需要時間驗證，所以，13-15年的新增訂單可能仍有壓力。
    投資建議：我們認為，經(jīng)過2012 年觸底之后，東方電氣有望依靠火電設備特別是燃機需求的上升而恢復穩(wěn)定增長，考慮目前估值仍然較低，在手訂單充足，故我們?nèi)匀痪S持 “審慎推薦-A”投資評級。
    風險提示：火電復蘇不達預期，核電新項目審批緩慢。