>> 平安證券-中鼎股份(000887)海外業(yè)務(wù)增幅較高,高端油封業(yè)務(wù)增長較快-130409
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王德安，余兵 |
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此報告為加密報告 |
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事項：公司披露年報：2012 年公司收入同比增長10.35%為33.7 億，實現(xiàn)凈利潤同比增74.6%為5.17 億，每股收益0.87 元?？鄯呛髢衾麧櫈?.02 億，同比增15.7%。2012 年度分紅預(yù)案為：每10 股派現(xiàn)金1.6 元（含稅）送8 股。
平安觀點：
2012 年公司經(jīng)營性業(yè)績略低于我們預(yù)期，主要原因是：1）海外業(yè)務(wù)增幅低于預(yù)期；2）美國ACUSHNE 未并表，因此2012 年未貢獻權(quán)益凈利潤。此外2012年公司營業(yè)外收入同比有大幅下降。
國內(nèi)外收入均有增長、毛利率均同比提升
公司國內(nèi)收入同比增3%，增幅較低估計與中鼎泰克股權(quán)出售后4Q12 不再并表有關(guān)；國外收入同比增17%，略低于我們此前預(yù)期；2012 年公司綜合毛利率同比提升1.3 個百分點為29.2%，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.2 個百分點，國外業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.7 個百分點。
2012 年公司三項費用率同比略升，從細項看，增幅最大的為三包費用，同比增長137%；其次為人員工資、研發(fā)支出，增幅為24%、26%。2012 年直接人成本占公司總成本比例為15%。
4Q12 毛利率較低主要是四季度海外業(yè)務(wù)由于假期因素訂單減少導(dǎo)致；4Q12 公司費用率較高主要是由于部分費用于年底計入報表所致。
調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品向高端拓展
2012 年9 月公司出售中鼎泰克50%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為4 億元，處置中鼎泰克確認投資收益2.37 億元（股權(quán)轉(zhuǎn)讓款扣除處置日凈資產(chǎn)的值），并因此導(dǎo)致2012 年公司繳納的所得稅同比增長57%，即比2011 年多繳納3502 萬元。2012年中鼎股份合并了中鼎泰克前三季度收益（1-9 月中鼎泰克權(quán)益凈利為2374 萬元，折合每股0.04 元）。轉(zhuǎn)讓股權(quán)使公司獲得大量現(xiàn)金向航空航天、工程機械、船舶工業(yè)等非汽車行業(yè)領(lǐng)域拓展，有助提升非汽車業(yè)務(wù)在收入中的比重。
2012 年10 月收購美國ACUSHNET100%的股權(quán)，該公司是一家有著先進技術(shù)水平及高生產(chǎn)效率的橡膠制品專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，公司主導(dǎo)產(chǎn)品為配套航空航天、石油天燃氣（含頁巖氣）、工程機械、汽車用高端密封件，先后為波音公司、卡特彼勒公司、美國迪爾公司及美國通用汽車配套。此次收購將提升公司在航空航天、石油和天然氣等領(lǐng)域的技術(shù)能力和市場地位，進一步提升公司的國際化水平。
2011 年7 月中鼎收購美國庫伯（公司主導(dǎo)產(chǎn)品為各類高端油封制品，廣泛應(yīng)用于汽車、工程機械、軸承等領(lǐng)域）進軍高端油封領(lǐng)域。收購美國庫伯后，中鼎股份很快在國內(nèi)成立了安徽庫伯，兩公司2012 年貢獻凈利潤1086 萬元，凈利率15%，較2011 年有極大改觀（2011 年庫伯公司虧損83 萬元）。
我們估計在非汽車領(lǐng)域，高端油封是公司目前拓展重點：后期公司將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，集中優(yōu)勢資源拓展國內(nèi)的高端密封件等高附加值非汽車產(chǎn)品領(lǐng)域，形成進口替代競爭力。
汽車全球平臺配套進入收獲期
我國乘用車基本為合資體系，核心配件多掌握在外資手中，因此很多國內(nèi)的配件企業(yè)起家于為自主品牌配套，隨著配件企業(yè)發(fā)展壯大，進入合資配套體系迫在眉睫，這就要求企業(yè)“走出去”，在海外擁有制造基地及研發(fā)中心以進入跨國車企采購體系。
各大跨國車企為降低成本增加協(xié)同多采用平臺戰(zhàn)略，模塊化采購，相關(guān)配件企業(yè)在車型研發(fā)階段就介入同步開發(fā)。
中鼎股份 2003 年在美設(shè)立“中鼎美國公司”，2009 年在海外擁有工廠，這幾年收獲了福特CD4、沃爾沃、通用、大眾MQB、奔馳C 級等平臺訂單，并爭取到了寶馬X5 及日產(chǎn)SUV 等相關(guān)配套，隨著車企新車逐步上量，公司前期進入的配套訂單將進入收獲期。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計 1Q13 公司業(yè)績增幅為30%。
我們認為公司 2013 年海外業(yè)務(wù)收入增幅為25%以上，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入與汽車行業(yè)增幅相當(dāng)。預(yù)測公司2013年、2014 年每股收益為0.73 元、0.86 元，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示
1）人工成本繼續(xù)上升
2）海外業(yè)務(wù)拓展進度不達預(yù)期
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