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報(bào)告要點(diǎn)
    事件描述
    金科股份披露年報(bào)顯示，2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.49 億元，同比增長(zhǎng)4.89%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11.82 億元，同比增長(zhǎng)140.88%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益為1.1 元，同比增長(zhǎng)19.57%。另外，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元。
    事件評(píng)論
    毛利率全線提升助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)——2012 年公司房地產(chǎn)、物業(yè)管理、酒店經(jīng)營(yíng)和園林業(yè)務(wù)的毛利率全線提升，分別增長(zhǎng)了4.58、3.46、0.52 和5.23個(gè)百分點(diǎn)。受到毛利率上漲的影響，公司在收入僅增長(zhǎng)4.89%的情況下，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)近20%的快速增長(zhǎng)。在成本控制得力的情況下，盡管公司三項(xiàng)費(fèi)用率小幅攀升，但是凈利潤(rùn)率依然增長(zhǎng)了4 個(gè)百分點(diǎn)。
    ROE 大幅下滑的原因分析——2012 年公司ROE 水平下降了16 個(gè)百分點(diǎn)，降至21.07%的水平，直接原因在于周轉(zhuǎn)率的下降，而周轉(zhuǎn)率下降的背后是公司拿地的快速增長(zhǎng)。公司認(rèn)為2012 年最大的亮點(diǎn)之一就是再次實(shí)現(xiàn)對(duì)土地市場(chǎng)精準(zhǔn)預(yù)判并成功抄底，全年支出土地總價(jià)款約92.6 億元，同比增長(zhǎng)101.3%，占當(dāng)年銷(xiāo)售簽約金額約56%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。
    資金狀況向好——盡管2012 年貨幣資金/(一年內(nèi)到期長(zhǎng)債+短期借款)的比值略有下滑，但是依然維持了1.1 倍的良好水平。無(wú)論是資產(chǎn)負(fù)債率還是真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率，都顯示出財(cái)務(wù)狀況向好的跡象。我們認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)得力于兩大因素：一是房地產(chǎn)的回暖帶來(lái)銷(xiāo)售回款的增長(zhǎng)；二是流動(dòng)性寬松帶來(lái)的融資成本的下降。
    受新一輪宏觀調(diào)控的影響較小——2013 年公司計(jì)劃新開(kāi)工365 萬(wàn)方，竣工282 萬(wàn)方，實(shí)現(xiàn)235 億元的銷(xiāo)售收入。由于新一輪地產(chǎn)調(diào)控政策主要面向房?jī)r(jià)上漲壓力過(guò)大的城市，因此金科作為重點(diǎn)布局中西部和三四線的房企，受到的影響并不顯著，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性很高。
    預(yù)計(jì)公司 2013、2014 年EPS 分別為1.41 和1.84，對(duì)應(yīng)PE 分別為9.02和6.93，維持推薦評(píng)級(jí)。