>> 光大證券-中鼎股份(000887)4季度毛利率大幅下滑,期待一季報能有驚喜-130409
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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增持（下調） |
作者： |
奉瑋 |
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◆公司發(fā)布2012 年報，凈利潤5.2 億元，同比增長74.6%
公司發(fā)布2012 年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入33.7 億元，同比增長10.4%；歸屬于母公司股東的凈利潤5.2 億元，同比增長74.6%；歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.0 億元，同比增長15.7%；EPS 0.87 元。
◆或受海外業(yè)務拖累，4 季度單季度毛利率大幅下滑
公司4 季度實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.25 億元，扣除投資收益2.35億元之后，4 季度實際虧損0.1 億元。原因主要有以下三方面：1）4 季度毛利率僅為25.8%，相比前三個季度大幅下降4.8 個百分點，可能是受海外業(yè)務影響；2）4 季度費用率達到18.0%，相比前三個季度上升3.2 個百分點；3）由于投資收益大幅增加導致所得稅費用增加3000 萬元左右。
◆公司費用率近三年來持續(xù)上升，主要源于銷售費用和管理費用增長公司全年費用率達到15.7%，相比2010 和2011 年分別上升1.3 和0.5個百分點，費用率上升主要原因在于銷售費用和管理費用快速增長。公司2012 年財務費用同比有所減少，主要源于匯兌損失減少；管理費用同比上升0.7 個百分點，主要是研發(fā)和工資費用增加；銷售費用同比上升0.5 個百分點，主要是工資和租賃費用增加。
◆投資收益2.4 億元主要來自中鼎泰克轉讓
根據(jù)公司2012 年9 月1 日的公告，轉讓中鼎泰克50%股權可獲得轉讓凈收益2.4 億元。根據(jù)雙方的付款協(xié)議，2012 年10 月1 日之前，德特威勒公司付款85%（5414.5 萬美元）；2013 年5 月31 日之前和2014 年5 月31 日之前分別支付7.5%（477.75 萬美元），因此轉讓凈收益的85%計入2012 年年報，其余15%計入2013 年和2014 年年報。2012 年投資收益2.4 億元，除上述85%轉讓凈收益外，還包含中鼎泰克2012 年前三個季度的投資收益約2200 萬元（中鼎泰克2012H1 凈利潤3124 萬元）。
◆毛利率大幅波動加大盈利預測難度，小幅下調2013 年盈利預測我們在2 月20 日將公司評級由“增持”上調至“買入”，此后6 周公司股價具有顯著正收益，推薦的邏輯為公司長期受益于中國非輪胎橡膠件行業(yè)的集中度提高和出口優(yōu)勢。公司年報凈利潤符合我們此前預期，但其更多來自投資收益而非主營業(yè)務，同時公司毛利率季度間的大幅波動增大了預測難度，因此小幅下調公司2013 年EPS 預測至0.84 元。下調公司評級至“增持”，目標價14 元，對應2013 年17 倍PE。
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