>> 海通證券-合肥百貨(000417)扣非凈利增6.6%，未來2~3年進入業(yè)績中低速增長階段-130412
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月12日發(fā)布2012年報。2012年實現(xiàn)營業(yè)收入91.05億元，同比增長6.48%；利潤總額6.37億元，同比下降18.51%；歸屬凈利潤4.09億元，同比下降18.97%；扣非凈利潤3.75億元，同比增長6.61%。攤薄EPS為0.524元；凈資產(chǎn)收益率16.4%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.85元，與每股收益的比率為1.63倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末77988萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)1元（含稅）。
2013年經(jīng)營計劃：實現(xiàn)營業(yè)收入95億，預(yù)計資金需求9億，主要用于市場項目建設(shè)及門店裝修等。
公司同時發(fā)布關(guān)于子公司增資擴股暨放棄優(yōu)先認繳出資權(quán)的提示性公告。公司擬通過招標等方式選取不超10家戰(zhàn)略投資者，以現(xiàn)金或資產(chǎn)方式對合家福超市實施增資擴股，計劃新增股份1.2億股，使其總股本增至3億股，計劃籌集增資資金（含資產(chǎn)）約6.3億元，用于拓展連鎖網(wǎng)點及發(fā)展自有品牌等。公司及子公司銅陵合百商廈放棄享有的優(yōu)先認繳出資權(quán)，增資完成后，公司（含子公司）對合家福超市的控股比例不低于60%，保持控股地位。本次增資雖然短期內(nèi)將導(dǎo)致合家福超市對公司2014年歸屬凈利潤的貢獻減少，但從中長期來看，引入戰(zhàn)略投資者有利于增強合家福超市的資本實力，提升市場規(guī)模，改善經(jīng)營治理機制。
簡評及投資建議。受消費環(huán)境偏弱及家電政策退出等影響，公司2012年收入僅增6.48%，其中家電下降約20%，但百貨（超10%）和超市（超14%）仍有穩(wěn)定增長。1-3季度收入增速均低于5%，四季度大幅反彈至15.83%，經(jīng)營環(huán)比改善。
主要門店中，商業(yè)大廈收入和利潤分別有超15%（估計值）和32%的較快增長；鼓樓商廈受上半年外立面裝修影響，收入略降，利潤仍增長近10%，體現(xiàn)經(jīng)營改造后的內(nèi)生增效；2012年9月底開業(yè)的港匯廣場收入4786萬元，因處于培育期虧損742萬元。合家福超市雖有收入增長且毛利率提升，但因公司2011下半年以來兩次提高員工工資，累計漲幅達20%以上（主要為超市員工），導(dǎo)致凈利潤下降近2%。
公司在收入增長及毛利率提升的情況下，歸屬凈利潤下降18.97%，主要是由于：（1）銷售管理費用率增加1.13個百分點，其中人工、租金、水電及長期待攤費用增長較快；（2）公司1Q11轉(zhuǎn)讓所持合肥拓基地產(chǎn)19.6%股權(quán)、蚌埠百大置業(yè)55%股權(quán)以及銅陵拓基10%股權(quán)，增加當期投資凈收益約1.34億元；（3）公司2011年6月完成非公開發(fā)行，收購合家福（51.375%）和樂普生（40%）少數(shù)股權(quán)在3Q11開始增厚公司業(yè)績，測算兩者各影響1H11凈利潤3051萬元和378萬元，合計3430萬元。不考慮少數(shù)股權(quán)的增厚，測算2012年經(jīng)營性利潤總額（扣除資產(chǎn)減值損失、公允價值變動損益、投資收益及營業(yè)外收支）同比增長4%，家電收入下降及人工等費用增長過快是導(dǎo)致公司主業(yè)增長有限的主要原因。
公司已有的主要儲備項目包括：（1）肥東百大購物中心（租賃，4萬平米，預(yù)計2013下半年開業(yè)）；（2）肥西百大購物中心（自建項目，預(yù)計2014年開業(yè)）；（3）滁州百大購物中心（租賃4.04萬平米，預(yù)計2014下半年開業(yè)）；（4）蕪湖百大購物中心（租賃，4萬平米，預(yù)計2014下半年開業(yè)）；（5）柏堰科技園購物中心（拿地自建項目，土地面積3.1萬平米，容積率為1-4，預(yù)計2014-2015年開業(yè)）。
維持對公司的判斷。公司2013-2014將保持年均3家左右的百貨門店和10-15家超市門店的擴張速度，其中百貨門店均為低成本的租賃或自建物業(yè)項目，將提供公司收入與利潤的可持續(xù)增長能力。區(qū)域上，公司外延擴張既深耕合肥及周邊區(qū)域，又積極開拓省內(nèi)其他城市；業(yè)態(tài)上，公司近年積極融入購物中心，順應(yīng)零售業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢，體現(xiàn)公司具有積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進取心，值得肯定。但考慮到宏觀消費環(huán)境依然未明顯回暖，以及公司新的資本開支等，將使其在未來2-3年處于中低速增長階段。長期看，公司所處安徽區(qū)域經(jīng)濟活力依然較強，公司成長依然面臨較好的消費成長升級驅(qū)動，而公司自身也依然處于品牌調(diào)整、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)生成長和新開門店的外延成長動力，基本面現(xiàn)狀及趨勢持續(xù)可期。
調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.59元、0.67元和0.78元，分別同比增長11.8%、14.8%和16.5%。公司目前6.22元股價對應(yīng)2013-2015年P(guān)E為10.6倍、9.2倍和7.9倍，估值處于底部，根據(jù)目前行業(yè)整體下行的估值水平，下調(diào)目標價至8.8元（對應(yīng)2013年EPS約15倍PE），“買入”評級。
風險與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈降低公司的競爭優(yōu)勢。
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