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    一、事件概述
    公司發(fā)布2012 年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91 億元，同比增長(zhǎng)6.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.1 億元，同比減少19%，實(shí)現(xiàn)EPS0.52 元, 公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
    二、分析與判斷
    整體收入略超預(yù)期，百貨、超市收入增速超過(guò)10%，家電下滑20%
    2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91 億元，同比增長(zhǎng)6.5%，略超我們的預(yù)期。分子行業(yè)來(lái)看，百貨、超市收入增速雖有下降但仍能保持10%以上增長(zhǎng)，而家電市場(chǎng)受房地產(chǎn)調(diào)控以及鼓勵(lì)消費(fèi)政策退出等因素影響較大，收入下滑20%左右。
    扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.6%，低于我們的預(yù)期
    2012 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4.1 億元，同比減少19%，主要是由于公司在上年完成轉(zhuǎn)讓所持合肥拓基房地產(chǎn)、蚌埠百大置業(yè)和銅陵拓基房地產(chǎn)的少數(shù)股權(quán)增加當(dāng)期投資凈收益約1.34 億元所致?？鄢墙?jīng)營(yíng)性損益的影響后，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為3.8 億元,同比增長(zhǎng)增長(zhǎng)6.6%，低于我們的預(yù)期。
    人工、租金、水電等主要費(fèi)用增長(zhǎng)較多是公司全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因由于毛利率較低的家電銷售下滑20%使得公司綜合毛利率同比上升1個(gè)百分點(diǎn)至18%，但受新開(kāi)店及人工、租金等的自然上漲影響，公司人工、租金、水電分別上漲25%、41%和22%，上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收入增長(zhǎng)，由此帶來(lái)公司12年期間費(fèi)用率同比上漲1個(gè)百分點(diǎn)至10.2%，這也是造成公司全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。
    13年新增項(xiàng)目較多，費(fèi)用承壓
    2012 年9 月，港匯購(gòu)物廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)；2013 年1 月，蚌埠百大購(gòu)物中心寶龍店開(kāi)業(yè)；2013 年下半年，蚌埠三店和柏堰科技園區(qū)購(gòu)物中心也將相繼開(kāi)出；合計(jì)增加租賃物業(yè)11.9 萬(wàn)㎡、自有物業(yè)3.85 萬(wàn)㎡。另外，周谷堆農(nóng)批市場(chǎng)的搬遷和大興農(nóng)批市場(chǎng)的開(kāi)業(yè)，都將給公司帶來(lái)人工、租金、折攤和水電等費(fèi)用上的壓力。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司目前儲(chǔ)備門店較多，未來(lái)具備較為穩(wěn)健的持續(xù)擴(kuò)張能力，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，但考慮到公司近年來(lái)費(fèi)用壓力較大，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的EPS 分別至0.52、0.57 和0.66 元，分別同比增長(zhǎng)-19%、9.5%和14.2%。目前股價(jià)6.22 元（2013 年4 月11 日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 為12X、11X 和9X。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下滑和門店培育時(shí)間過(guò)長(zhǎng)