>> 平安證券-合肥百貨(000417)年報點評：經(jīng)營復(fù)蘇尚待觀察,超市擬引戰(zhàn)略投資-130412
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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pdf |
來源： |
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推薦 |
作者： |
耿邦昊，洪濤 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：合肥百貨今日發(fā)布2012 年報，實現(xiàn)收入91.1 億元，同比增長6.5%；歸屬母公司凈利潤4.09 億元或EPS=0.52 元，同比下降19%；扣非后凈利潤3.75 億元或EPS=0.48 元，同比增長6.6%。若考慮合家福及樂普生少數(shù)股東權(quán)益增厚影響，則實際可比經(jīng)營性業(yè)績下滑4%左右，低于市場預(yù)期。
經(jīng)營壓力凸顯，行業(yè)回暖仍需觀察
盡管毛利率大幅提升 1.03 個百分點至18.08%（主要由于低毛利率的家電品類銷售大幅下滑所致），但由于整體收入增速放緩且新開門店較多，導(dǎo)致銷售+管理費用率同比上升1.13 個百分點至10.5%（其中人工費用率同比上升0.68 個百分點至4.77%，租金費用率同比上升0.29 個百分點至1.2%）。
分業(yè)態(tài)來看，百貨+超市收入同比增長3.1%（其中百貨仍有10%以上增幅，家電下滑20%左右），超市及周谷堆市場收入同比增長15%和12.5%；分區(qū)域來看，合肥增長僅4.2%，而外埠地區(qū)大多在10%左右。12Q4 單季收入增長15.8%，較前三季度顯著回升，但13Q1 再度回落。我們預(yù)計公司一季度整體收入增速在5-10%之間（其中百貨7-8%，超市基本持平，家電15%左右）。
擬引入戰(zhàn)略投資者，體現(xiàn)超市經(jīng)營戰(zhàn)略變化
公司公告擬通過招標(biāo)等方式選取不超過10 家戰(zhàn)略投資者（優(yōu)先考慮供應(yīng)鏈上游企業(yè)、省內(nèi)大型零售物業(yè)擁有者、股權(quán)投資機構(gòu)等），以現(xiàn)金或資產(chǎn)方式對合家福超市實施增資擴股，計劃新增1.2 億股，募集資金（含資產(chǎn)）不超過6.3 億元，公司持股比例攤薄后不低于60%。截至2012 年底，合家福超市擁有門店119家，加盟店22 家，總面積26.7 萬平米，實現(xiàn)收入26.9 億元，凈利潤9700 萬。
我們認(rèn)為這一戰(zhàn)略決策，既是公司超市業(yè)務(wù)面臨競爭加劇、盈利壓縮等困境的客觀應(yīng)對，更是低迷行業(yè)環(huán)境下公司通過資源整合實現(xiàn)逆勢發(fā)展的主動選擇。
一旦募資完成，短期來看合家福對上市公司業(yè)績貢獻可能下降，但從長期來看超市業(yè)務(wù)的逆勢發(fā)展，有助于公司市場份額及龍頭地位的鞏固。由于目前增資價、增資方等均未確定，因此我們在盈利預(yù)測中暫不考慮這一因素。
盈利預(yù)測及估值
公司 12 年新開港匯廣場店（虧損742 萬）及職教城大賣場，13 年1 月新開蚌埠寶龍廣場店。此外，還有肥東店（2013 下半年）、肥西店、蕪湖店、滁州店、科技園店等儲備項目將在未來兩年內(nèi)陸續(xù)開業(yè)?？紤]行業(yè)復(fù)蘇緩慢及公司新店培育壓力，我們下調(diào)13-14 年EPS 為0.57 和0.65 元，維持“推薦”評級。
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