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◆業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 2012 年凈利潤(rùn)同比下降18.97%：
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.05 億元，同比增長(zhǎng)6.48%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.09 億元，同比下降18.97%，全面攤薄后EPS 為0.52 元，公司業(yè)績(jī)符合我們之前EPS 0.52 元的預(yù)期。公司凈利潤(rùn)下滑主要是由于1Q2011 公司轉(zhuǎn)讓合肥拓基房地產(chǎn)、蚌埠百大臵業(yè)以及銅陵拓基房地產(chǎn)公司股權(quán)，增加當(dāng)期投資凈收益約1.34 億元所致，扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)3.75 億元，同比增長(zhǎng)6.61%。2012 年利潤(rùn)分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
    ◆四季度單季凈利潤(rùn)同比下滑38%，管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)為主因：從單季度拆分看，4Q2012 公司營(yíng)業(yè)收入23.35 億元，同比增長(zhǎng)15.83%，收入增速高于三季度的0.49%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7237 萬(wàn)元，同比下降38.38%，低于三季度的0.42%；四季度凈利潤(rùn)大幅下滑主要是由于費(fèi)用開(kāi)支較大所致（4Q2012 單季度期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)9079 萬(wàn)元，其中管理費(fèi)用單季度同比增長(zhǎng)7065 萬(wàn)元）。
    ◆全年整體收入增速有所放緩，電器業(yè)態(tài)收入下降較大：
    2012 年受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響，公司全年收入增速有所放緩，僅6.48%。
    分業(yè)態(tài)來(lái)看， 百貨（ 含家電） / 超市/ 農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)收入分別達(dá)62.86/26.81/1.37 億元，分別同比增長(zhǎng)3.06%/15.13%/12.53%。百貨業(yè)收入增速仍在10%以上，而家電業(yè)態(tài)收入下滑20%左右，主要是家電市場(chǎng)受房地產(chǎn)調(diào)控以及鼓勵(lì)消費(fèi)政策退出等因素影響較大。分地區(qū)來(lái)看，收入占比近七成的合肥市場(chǎng)由于門(mén)店相對(duì)較為成熟、基數(shù)較大且競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，收入增速水平較低，僅4.24%；蚌埠、銅陵、淮南、六安等二線市場(chǎng)表現(xiàn)則相對(duì)高于平均水平。
    ◆毛利率顯著提升，期間費(fèi)用率亦有所上漲：
    2012 年公司綜合毛利率上升1.03 個(gè)百分點(diǎn)至18.08%，其中百貨（含電器） /超市/ 農(nóng)產(chǎn)品交易分別同比變化 1.02/0.77/0.66 個(gè)百分點(diǎn)至16.67%/18.70%/70.90%； 而期間費(fèi)用率同比上升0.98 個(gè)百分點(diǎn)至10.23%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.45/0.68/-0.15 個(gè)百分點(diǎn)至3.46%/7.04%/-0.27%，公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用有所上升，主要是由于人員費(fèi)用、廣告費(fèi)用等增加所致；而財(cái)務(wù)費(fèi)用因去年剝離地產(chǎn)所帶來(lái)的收益以及去年定增融資得到極大緩解。
    ◆區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)有所削弱，13 年業(yè)績(jī)難有爆發(fā)性：
    我們調(diào)整公司2013-2015 年全面攤薄后EPS 分別0.57/0.64/0.74 元（之前為0.60/0.71/0.81），以2012 年為基期未來(lái)三年CAGR 12.2%，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.25 元，對(duì)應(yīng)13 年主業(yè)15X 市盈率。外延擴(kuò)張方面，我們預(yù)計(jì)2013 年新開(kāi)兩家門(mén)店，分別為蚌埠寶龍項(xiàng)目（已開(kāi)業(yè)）、肥東百大，2014年新開(kāi)滁州店、蕪湖店、柏堰科技園項(xiàng)目、肥西店。我們認(rèn)為合肥百貨較為穩(wěn)健的持續(xù)擴(kuò)張能力、未來(lái)受益于安徽居民消費(fèi)升級(jí)的潛力都是我們較為看好的亮點(diǎn)，但短期受制于收入增速放緩以及合肥地區(qū)壟斷優(yōu)勢(shì)的削弱，預(yù)計(jì)13 年增速較難有爆發(fā)性增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。