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    歸屬凈利潤(rùn)同比增-19.0%（扣非后增6.6%），EPS=0.52 元
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.1 億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.0 億元，分別同比增長(zhǎng)6.5%、-20.7%。全年共歸屬母公司凈利潤(rùn)4.1 億元，同比增長(zhǎng)-19.0%，實(shí)現(xiàn)EPS0.52 元?？鄯呛髢衾麧?rùn)增長(zhǎng)6.6%，和收入增速一致，扣非后EPS 為0.48元。同時(shí)公告擬每10 股派1 元。2012 年凈利潤(rùn)增速下降主要是由于2011 年轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)業(yè)務(wù)股權(quán)確認(rèn)1.5 億元投資收益影響，扣除該影響后，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.2%。
    毛利持續(xù)提升，人工及促銷(xiāo)費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    2012 年毛利率為18.1%，比2011 年提升1.0 個(gè)百分點(diǎn)，主要受行業(yè)增速下降帶來(lái)商品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，同時(shí)公司毛利保持了連續(xù)5 年的上升趨勢(shì)。全年費(fèi)用率保持較大提升幅度，其中受促銷(xiāo)費(fèi)及員工工資漲幅較大影響，另外，新增門(mén)店帶來(lái)物業(yè)租金也有較大幅度上漲?？鄢べY、促銷(xiāo)后，銷(xiāo)售費(fèi)用總額比2011 年略有下降；管理費(fèi)用中，扣除租賃及工資支出影響后，管理費(fèi)用總額增長(zhǎng)3.4%，與2011 年基本持平。
    新增3 家百貨門(mén)店，完成主力門(mén)店裝修改造，主業(yè)進(jìn)展順利
    2012 年：1）全年新增網(wǎng)點(diǎn)14 個(gè)，實(shí)現(xiàn)港匯購(gòu)物中心、合家福高教基地購(gòu)物廣場(chǎng)、宿州百大一期市場(chǎng)開(kāi)業(yè)。2013 年1 月底實(shí)現(xiàn)蚌埠百大購(gòu)物中心寶龍店開(kāi)業(yè)；2）完成鼓樓商廈、樂(lè)普生商廈外立面裝修改造，及配送中心三期工程；3）合肥農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際物流園項(xiàng)目一期后續(xù)用地指標(biāo)得到落實(shí)，預(yù)計(jì)2013 年下半年可實(shí)現(xiàn)搬遷。
    估值走低，但區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，維持“謹(jǐn)慎推薦”
    2012 年公司盈利能力表現(xiàn)出持續(xù)改善的態(tài)勢(shì)，毛利率保持了連續(xù)五年持續(xù)上升趨勢(shì)。但合肥及安徽省的購(gòu)物中心未來(lái)三年也是增長(zhǎng)較快的區(qū)域，加之金鷹及其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的高速擴(kuò)張，我們認(rèn)為區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)加劇將增大公司的經(jīng)營(yíng)壓力。
    加之人工費(fèi)用的增長(zhǎng)及家電市場(chǎng)的低迷，都給公司未來(lái)的增長(zhǎng)帶來(lái)難度。公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將放緩。事實(shí)上，2012 年公司的部分主力店表現(xiàn)尚可，其中鼓樓商廈、商業(yè)大廈凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為10%、32%。我們預(yù)計(jì)2013~15 年EPS 為0.62/0.71/0.80 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為10/9/8 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。