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投資要點(diǎn)：
    一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。置信電氣公布一季報(bào),公司2013 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.17 億元,同比增長(zhǎng)133.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3025.82 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)91.57%.基本每股收益0.044 元。
    市場(chǎng)容量有望擴(kuò)大2.5 倍。我國(guó)10KV 等級(jí)變壓器需求約100 萬(wàn)臺(tái)左右，其中電網(wǎng)需求約50 萬(wàn)臺(tái)，其他工礦企業(yè)需求50 萬(wàn)臺(tái)。國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)計(jì)劃至2012 年開始將新購(gòu)變壓器中50%以上采用非晶合金變壓器，按照50%的比例測(cè)算，預(yù)計(jì)招標(biāo)約25 萬(wàn)臺(tái)，2012 年非晶合金變壓器招標(biāo)量約910 萬(wàn)臺(tái)，遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)據(jù)，主要是受非晶合金帶材制約，2013年底安泰科技新的6 萬(wàn)噸生產(chǎn)線投產(chǎn)后，2014 年開始非晶合金帶材將不再是制約因素。僅考慮電網(wǎng)，據(jù)此靜態(tài)測(cè)算非晶變壓器未來(lái)的增長(zhǎng)空間仍有2.5 倍，仍處于導(dǎo)入期，未來(lái)成長(zhǎng)空間可期。
    產(chǎn)品價(jià)格有望逐步企穩(wěn)。2012 年公司主要產(chǎn)品非晶合金變壓器銷售量32176 臺(tái)，比上年同期增長(zhǎng)44.79%，但平均銷售價(jià)45,778 元/臺(tái)，比上年同期56,221 元/臺(tái)降低了18.57%，使得公司毛利率下滑了約2 個(gè)百分點(diǎn)。而從一季度的情況看公司的毛利率水平繼續(xù)下滑，較去年四季度下滑了3 個(gè)百分點(diǎn)，到目前的約20%。目前行業(yè)的盈利已經(jīng)較低，我們預(yù)計(jì)非晶價(jià)格有望逐步企穩(wěn)。
    2013 年公司凈利潤(rùn)有大幅超預(yù)期的可能性。2013 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售收入41 億元，凈利潤(rùn)2.8 億元，銷售凈利率僅6.8%。而公司2012年銷售凈利率為12.43%，公司2013 年的銷售凈利率預(yù)測(cè)較為保守，預(yù)計(jì)公司2013 年凈利潤(rùn)有超出公司計(jì)劃的可能。而2014 年非晶帶材瓶頸解決后非晶變壓器的比例有望進(jìn)一步大幅提升，2014 年高增長(zhǎng)也值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013-2014 年公司每股收益分別為0.49 元、0.65 元，對(duì)應(yīng)目前市盈率分別為23 倍、17 倍，考慮到非晶變壓器仍處于導(dǎo)入期，公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)仍值得期待，而國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)后公司后續(xù)的市場(chǎng)份額有可能提升，公司的業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能性，綜合考慮給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn):1、非晶變壓器的推廣速度低于預(yù)期； 2、原材料價(jià)格持續(xù)上漲。3、新進(jìn)入者增多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。