>> 東方證券-青龍管業(yè)(002457)年報點評：混凝土管毛利率下滑超預(yù)期-130416
| 上傳日期： |
2013/4/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑雁辛 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2012 年公司實現(xiàn)營收7.7 億元、下降22.1%，歸母凈利7,314 萬元、減少36.6%，期內(nèi)EPS 0.23 元，每股派息0.03 元。
2012 年混凝土管業(yè)務(wù)毛利率下滑略超預(yù)期 2012 年公司混凝土管毛利率為29.9%，較11 年減少3.2 個百分點，低于市場預(yù)期的31~32%。我們認為這主要由以下兩個因素造成：1）2012 年收入規(guī)模的下降，折舊與攤銷等單位固定成本增加；2）除與前期公司向上修正成本有關(guān)外，也可能是因公司12年新獲取訂單毛利率較低?？紤]到2012 年混凝土管毛利率水平未如我們此前樂觀，我們將13 年公司混凝土管毛利率從此前預(yù)期的31.9%下調(diào)至29.1%，將公司綜合毛利率從此前的29.6%下調(diào)至27.9%。
預(yù)計2013年銷售與管理費用率有所回落 公司2012年銷售及管理費用率為16.5%，較2011 年增加3.8 個百分點，經(jīng)營費用率提高主要因：1）南水北調(diào)中標相關(guān)費用集中發(fā)生在去年四季度，導(dǎo)致銷售費用率上升了1.5 個百分點；2）職工薪酬等增長也使管理費用率提高了2.5 個百分點。我們預(yù)期2013年這兩項費用率繼續(xù)維持在14%的高位水平。
2013 年收入指引11 億元或為公司收入下限 公司年報預(yù)計2013 年收入為11 億元、增長42%，低于市場預(yù)期的14 億元。我們認為公司當(dāng)前收入指引偏保守。 去年四季度至今公司南水北調(diào)天津、河南、河北PCCP 訂單已約9 億元，加上公司PCP、RCP 混凝土管及PE、PVC 塑料管（估算2012 年這四種管營收約4.8 億元）正常運營，我們認為公司2013 年營收規(guī)模有望突破14 億元。
財務(wù)與估值
鑒于2012 年公司混凝土管毛利率不及預(yù)期，我們下調(diào)2013 年混凝土管毛利率2.7 個百分點、綜合毛利率1.3 個百分點，13 年EPS 從此前的0.52 元下調(diào)至0.45 元，結(jié)合建筑材料行業(yè)平均動態(tài)PE，鑒于未來兩年青龍管業(yè)凈利潤增長有望快于行業(yè)均值，我們給與一定的溢價，目標PE 28 倍，12 個月內(nèi)目標價從此前的14.5 元下調(diào)至12.6 元，今年南水北調(diào)河北邢清、保滄干渠公司均有大單入賬，建設(shè)進度的加快有望令業(yè)績超預(yù)期，我們維持公司的“買入”評級。
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