久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
    事件：4 月15 日瑞普生物股價(jià)大跌7%，收盤(pán)價(jià)20.07 元，而獸藥板塊其他個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。
    我們認(rèn)為公司股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)的主要原因與河南和北京等北方地區(qū)出現(xiàn)禽流感（H7N9）疫情有關(guān)，由于公司1/3 業(yè)務(wù)集中于華北和河南地區(qū)，以禽類(lèi)藥苗為主，市場(chǎng)擔(dān)憂北京地區(qū)出現(xiàn)禽流感疫情可能導(dǎo)致華北地區(qū)禽類(lèi)撲殺，并且禽肉類(lèi)需求下滑進(jìn)一步導(dǎo)致禽類(lèi)存欄下降，影響公司整體禽類(lèi)藥苗銷(xiāo)售。
    我們了解下來(lái)的情況，公司經(jīng)營(yíng)狀況一切正常，從公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)域構(gòu)成和品類(lèi)構(gòu)成來(lái)看，市場(chǎng)可能過(guò)度解讀了禽流感疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的影響。（1）根據(jù)2012 年年報(bào)，公司在華北和河南區(qū)域銷(xiāo)售占比31%，并非市場(chǎng)想象之高；（2）隨著倍諾林等畜用產(chǎn)品推出，公司禽類(lèi)藥苗在公司整體營(yíng)收占比呈下降趨勢(shì)；（3）公司禽類(lèi)產(chǎn)品90%用于白羽肉雞和蛋雞，目前活禽交易主要以黃羽肉雞為主，從存欄影響來(lái)看，禽類(lèi)消費(fèi)下降，將導(dǎo)致白羽肉雞散養(yǎng)戶出現(xiàn)暫時(shí)的補(bǔ)欄觀望情緒，但蛋雞養(yǎng)殖周期較長(zhǎng)，存欄具有較強(qiáng)的剛性特征，因此理論上養(yǎng)殖行業(yè)暫時(shí)的存欄下降并無(wú)市場(chǎng)預(yù)期之悲觀。
    去年 3 季度以來(lái)公司致力于大客戶開(kāi)拓，目前大客戶銷(xiāo)售收入占比已經(jīng)過(guò)半，公司受養(yǎng)殖周期波動(dòng)的影響正逐步減弱。從渠道構(gòu)成來(lái)看，如果把網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)商中的大客戶考慮在內(nèi)，公司大客戶銷(xiāo)售收入占比已經(jīng)達(dá)到60%，政府采購(gòu)占比10%，純粹的散養(yǎng)戶占比約為30%。去年以來(lái)公司先后與泰森、福禧等達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，并成為蒙牛、伊利的中獸藥供應(yīng)商，公司聚焦大客戶的直銷(xiāo)模式保證公司受養(yǎng)殖周期波動(dòng)的影響逐步減弱，公司業(yè)績(jī)將與大客戶規(guī)模實(shí)現(xiàn)同步穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    我們從三個(gè)方面來(lái)解讀公司2013 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：（1）瑞普保定于2012 年下半年并表，按2012 年瑞普保定6620 萬(wàn)凈利潤(rùn)測(cè)算，2013 年較2012 年將新增830 萬(wàn)左右的并表收益。（2）渠道方面，公司2012年底與泰森、福禧等大客戶達(dá)產(chǎn)戰(zhàn)略合作協(xié)議，將保證公司既有老產(chǎn)品的穩(wěn)定增長(zhǎng)；（3）公司倍諾林繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，豬細(xì)小病毒疫苗、雞馬立克疫苗和豬圓環(huán)病毒疫苗等新品種成為2013 年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    我們看好瑞普生物的理由在于其經(jīng)營(yíng)模式契合了規(guī)模養(yǎng)殖過(guò)程中獸藥企業(yè)增長(zhǎng)應(yīng)具備的三大核心要素。第一、產(chǎn)品線的多樣性；第二、生產(chǎn)工藝提升保證產(chǎn)品質(zhì)量；第三、適應(yīng)規(guī)?；B(yǎng)殖的大客戶技術(shù)服務(wù)銷(xiāo)售模式。目前公司產(chǎn)品線從禽類(lèi)核心產(chǎn)品向畜用產(chǎn)品擴(kuò)充，在整個(gè)免疫治療流程中，中獸藥和治療類(lèi)化藥產(chǎn)品不斷完善；從渠道建設(shè)上，公司的牛羊產(chǎn)品已進(jìn)入伊利、蒙牛的產(chǎn)品采購(gòu)目錄，同時(shí)禽類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)入泰森、福禧等大型養(yǎng)殖企業(yè)，2012 年公司建立西南、華南地區(qū)營(yíng)銷(xiāo)中心，積極開(kāi)拓公司非優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)資源。
    預(yù)計(jì) 2013-2015 年EPS 分別為1.04/1.45/1.87 元，同比增長(zhǎng)39.80%/38.95%/28.89%，我們認(rèn)為公司在動(dòng)物保健領(lǐng)域的營(yíng)銷(xiāo)和技術(shù)服務(wù)體系建設(shè)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，同時(shí)公司通過(guò)內(nèi)生和外延方式加大產(chǎn)品線擴(kuò)充力度，我們認(rèn)為未來(lái)公司將充分分享規(guī)?；B(yǎng)殖帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31.2 元，對(duì)應(yīng)30X2013PE。