>> 德邦證券-合肥百貨(000417)4業(yè)績略低預期,未來成長依然可期-130416
| 上傳日期： |
2013/4/17 |
大小： |
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來源： |
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作者： |
李項峰 |
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事件：
公司發(fā)布2012年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入91億元，同比增長6.48%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4.09億元，較上年同期減少18.97%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤3.75億元，同比增長6.61%。攤薄EPS為0.52元。
點評：
財務數(shù)據(jù)分拆來看： 2012年公司全年實現(xiàn)凈利潤4.09億元，同比下降19%，攤薄EPS僅為0.52元，盡管與之前業(yè)績預告數(shù)據(jù)（-20%）基本相近，但依然略低于我們預期。 分季度來看，2012年1-4季度凈利潤分別為14675萬元、9532萬元、9445萬元和7237萬元，分別同比-34.9%、+40.7%、+0.4%和-38.4%，按最新股本計算，EPS分別為0.19元、0.12元、0.12元和0.09元。
我們認為，2012年公司整體業(yè)績呈現(xiàn)由高到低、分季下滑的基本趨勢。其一，2012Q1公司業(yè)績盡管下滑35%，但扣非后其凈利則增長54%，說明一季度是公司全年經(jīng)營的高點；其二，2012年9月份，公司分別有港匯廣場購物中心和合家福高教基地購物廣場兩家門店開業(yè)，對當季甚至第四季度業(yè)績釋放有一定的制約效應。其三，公司Q4扣非后凈利僅5350萬元，同比下降超過40%。盡管該季銷售增速已有回升，但毛利率的下降和銷售費用的上升共同造就了公司四季度業(yè)績的大幅下滑（一方面是毛利率的大幅下降，Q4為15.7%；另一方面則是銷售費用的上升，Q4為4.3%；此外，我們判斷港匯等開業(yè)帶來的開辦費、租金等費用也是重要因素）。我們認為，Q4構(gòu)成公司2012年全年業(yè)績的洼地，但這種情形或許在2013年不會持續(xù)。
依然看好合百未來的區(qū)域整合力： 公司作為安徽地區(qū)最具規(guī)模的零售企業(yè)，目前包括15家百貨店（面積合計34萬平米）、150多家超市以及1個農(nóng)批市場，年銷售額90個億，業(yè)務涉及合肥、蚌埠、銅陵、六安、黃山和淮南等地。
我們認為，與同行相比，公司具備以下競爭優(yōu)勢： 其一，自有物業(yè)比例高，占據(jù)優(yōu)勢商圈，且門店店齡結(jié)構(gòu)合理。1、優(yōu)質(zhì)的商圈位置。公司旗下門店占據(jù)著合肥市核心商圈之優(yōu)質(zhì)地段，目前公司在合肥市百貨店共有7家，其中鼓樓商廈、百貨大樓和樂普生等3家主力店均坐落于市內(nèi)著名的淮河路步行街-四牌樓商圈，經(jīng)營環(huán)境十分優(yōu)越；2、相對合理之店齡結(jié)構(gòu)。公司目前開業(yè)5年以上成熟門店達9家，3～5年成長型店為3家，而新店及次新店數(shù)量僅3家，三者比例大致為6:2:2，門店店齡結(jié)構(gòu)合理。公司旗艦店鼓樓商廈年銷售額在15億以上，且連續(xù)多年蟬聯(lián)安徽百貨單店銷售冠軍；3、高自有物業(yè)率。截至目前，52公司15家百貨店中自有物業(yè)達9家，占60%；自有面積16.7萬平米，自有物業(yè)比例達49%，在行業(yè)中屬于中上游水平。優(yōu)質(zhì)的商圈、合理的店齡及高自有物業(yè)率等將使得公司能夠有效地控制門店的成本費用。
其二，積極布局二、三線城市，渠道下沉有效，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的主要受益者。
在合肥零售市場逐趨激烈的情況下，公司目前正積極布局省內(nèi)如六安、淮南、黃山、銅陵等三線城市，開設百貨、超市等連鎖門店。目前公司在合肥市外外埠百貨門店共計8家，比例超過50%，且多數(shù)為成熟或成長型店，預計將成為公司近年營收增長的主要貢獻力量；另有蚌埠、蕪湖和滁州3家門店將于未來兩年內(nèi)開業(yè)。
公司通過積極開設外埠門店和渠道下沉，搶先占領(lǐng)了安徽區(qū)域零售市場，為今后進一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
盈利預測：
預計2013-14年公司EPS分別為0.59元和0.67元。給予公司2013年15倍PE，未來12個月目標價為8.85元
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