>> 銀河證券-首創(chuàng)股份(600008)利潤增速快于收入增速-130417
| 上傳日期： |
2013/4/17 |
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作者： |
馮大軍 |
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1．事件
4 月17 日，首創(chuàng)股份公布2012 年報：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入33.83 億元，同比下降4.39%；歸屬于上市公司凈利潤5.81 億元，基本每股收益0.26 元，同比增長11.18%。
2．我們的分析與判斷
（一）利潤增速快于收入增速
公司2012 年營業(yè)收入同比下降4.39%，主要原因是土地開發(fā)業(yè)務收入4.26 億元，同比下降了53.9%，其他業(yè)務保持較快增長。污水處理收入同比增長6.24%，自來水銷售收入同比增長5.67%，水務建設(shè)收入同比增長62.57%，飯店經(jīng)營收入同比增長20.77%，垃圾處理收入同比增長31.38%。
公司在收入下降的情況凈利潤增長11.18%，主要原因：（1）土地開發(fā)業(yè)務毛利率同比增加了8.16%，使得綜合毛利率提升了0.71%；同時土地開發(fā)收入減少，使得營業(yè)稅金同比下降19.58%。
（2）子公司自身確認投資收益，權(quán)益法核算扭虧為盈，公司2011-2012 年投資收益分別為-1514 萬、3986 萬元。（3）非流動資產(chǎn)處置利得合計7693 萬元，公司營業(yè)外收入大幅增加。
（二）公司水價上調(diào)超過預期
2012 年公司污水處理費大范圍上調(diào)。婁底首創(chuàng)上調(diào)污水處理服務費0.05 元/噸，張家界首創(chuàng)上調(diào)污水處理服務費0.074 元/噸，淮南首創(chuàng)上調(diào)行政事業(yè)性用水污水處理費0.30 元/噸，工業(yè)用水污水處理費0.40 元/噸。深圳首創(chuàng)上調(diào)福永污水處理廠污水處理服務費0.04 元/噸。臨沂首創(chuàng)上調(diào)污水處理服務費0.147 元/噸。湘西首創(chuàng)上調(diào)污水處理費0.037 元/噸。青島首創(chuàng)上調(diào)綜合水價0.15 元/噸。
安陽首創(chuàng)、余姚首創(chuàng)也按協(xié)議約定調(diào)整了污水處理費和供水價格。
（三）水價上調(diào)的空間還很大
公司2012 年水務凈資產(chǎn)收益率在5%左右，還沒達到市政公用事業(yè)8%-10%的合理投資收益率水平。在國內(nèi)可比的水務上市公司中，首創(chuàng)股份的平均水價是最低的，未來公司水價將有很大提升空間。首創(chuàng)股份是國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模最大的水務公司，目前控參股的水務項目達40 多個，設(shè)計規(guī)模達到1400 萬噸/日。假設(shè)公司平均水價上調(diào)0.1 元/噸，每股收益將增厚0.13 元，同比2012 年增長49.3%。
3．投資建議
我們預測公司2013-2015 年營業(yè)收入分別為37.6 億、44.4 億、52.5 億元，EPS 分別為0.31、0.38、0.46 元，對應當前動態(tài)PE 分別23X、19X、15X。我們認為公司水處理規(guī)模領(lǐng)先，業(yè)務拓展能力突出，業(yè)績對水價調(diào)整的敏感性高，因此維持公司“推薦”評級
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