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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：2013 年4 月17 日富安娜公布了2013 年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營收4.39億元，同比增長8.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.87 億元，同比增長14.29%；一季度攤薄EPS 為0.55 元。
    平安觀點(diǎn):
    收入增速放緩，毛利率大幅提升
    繼續(xù)受到終端零售不振影響，3 月份促銷效果有限，致2013 年第一季度旺季不旺，收入增速低于2012 年22.3%的增速，延續(xù)了去年第四季度起下滑的態(tài)勢。
    二季度是家紡消費(fèi)淡季，我們認(rèn)為短期內(nèi)終端消費(fèi)和公司收入增長仍難見起色，并且有可能影響2013 年秋冬訂貨會(huì)增長。值得欣喜的是毛利率從2012 年的48.45%大幅提升3.65 個(gè)百分點(diǎn)至52.10%。我們認(rèn)為：一方面是一季度仍在售的秋冬產(chǎn)品毛利率較高，春夏新品則折扣力度較小保障了毛利率；更為重要的是，穩(wěn)健的直營和飛速發(fā)展的電商使高毛利業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比提升，而加盟商則可能由于預(yù)期悲觀致提貨意愿和結(jié)構(gòu)占比有所降低。我們相信毛利率提升趨勢有望繼續(xù)保持，而收入增長則仍將保持謹(jǐn)慎，維持全年收入15%的增長預(yù)測。
    費(fèi)用控制穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量依然良好一季度銷售費(fèi)用增長8.3%，19.37%的費(fèi)用率與去年同期相當(dāng)；管理費(fèi)用增長48.85%，略低于去年同期增速，但由于營收增速放緩，導(dǎo)致管理費(fèi)用率略有上升至5.38%。總體而言，合計(jì)24.75%的銷售和管理費(fèi)用率在營收增速放緩的背景下，仍較2012 年的27.93%有所降低，彰顯了精細(xì)化管理能力。公司一季度存貨同比下降了6.6%，應(yīng)收賬款增長18.3%，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流入117 萬，較去年同期1789 萬下降明顯，主要是由于收入增長放緩及應(yīng)收款項(xiàng)的增加所致。
    總體而言，資產(chǎn)質(zhì)量仍保持了良好態(tài)勢。
    長期看好，維持“強(qiáng)烈推薦”評級
    維持公司2013 年“轉(zhuǎn)型年”的判斷，預(yù)計(jì)富安娜在消費(fèi)大環(huán)境仍不確定的2013年，有意識(shí)放緩開店速度（250 家左右），保持資產(chǎn)負(fù)債表的健康；同時(shí)將積極謀求轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)提升終端銷售能力和發(fā)展電商等新興渠道，提升內(nèi)生增長能力。
    維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2014 年EPS 分別為1.88 和2.28 元，對應(yīng)PE 分別為16.5 和13.6 倍。目前估值較為合理，但公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，健康的增長質(zhì)量，及對品牌的重視和堅(jiān)持，使其成為可中長期持有的投資標(biāo)的，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步惡化，整改措施效果低于預(yù)期。