>> 申銀萬國-富安娜(002327)一季報略低于預(yù)期，公司渠道掌控能力強(qiáng)，全年有望持續(xù)穩(wěn)健增長-130418
| 上傳日期： |
2013/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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投資要點(diǎn)：
2013 年一季度EPS 為0.55 元，凈利潤同比增長14.2%，略低于預(yù)期。一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4 億元，同比增長8.61%；歸屬于上市公司股東凈利潤為8786 萬元，同比增長14.2%，折合EPS 為0.55 元，業(yè)績增速略低于我們在一季報前瞻中的預(yù)期。公司預(yù)告13 年1-6 月凈利潤將保持0-20%的增長。
毛利率提高帶動凈利潤率小幅上升。新品占比提高、終端折扣減少帶動一季度毛利率上升2.4 個百分點(diǎn)至52.1%。銷售費(fèi)用率與去年持平為19.4%；管理費(fèi)用同比上升49%，管理費(fèi)用率上升1.5 個百分點(diǎn)至5.4%，主要是因?yàn)槠跈?quán)費(fèi)用和職工薪酬增加。受毛利率提升影響，凈利潤率仍上升1 個百分點(diǎn)至20%。
存貨上升導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流有較大幅度下降。原材料備貨和在產(chǎn)品增加導(dǎo)致一季度存貨較期初上升11.2%至4.86 億元，應(yīng)收賬款變化不大，應(yīng)付票據(jù)較期初上升25%主要是一季度公司增加了銀行承兌匯票結(jié)算比例。受存貨增加影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流由去年同期的1789 萬元下降93%至117 萬元。
13 年公司將繼續(xù)實(shí)施渠道多元化戰(zhàn)略，全年有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長。截至12年底公司門店數(shù)達(dá)2273 家，13 年將延續(xù)穩(wěn)健的開店步伐，預(yù)計(jì)凈增門店250-300 家。公司將以家居生活館為主攻方向，輔以中高端百貨、超市大賣場、電子商務(wù)平臺等，力圖打造無縫式的營銷渠道網(wǎng)絡(luò)。目前整體消費(fèi)仍然較為低迷，公司計(jì)劃13 年收入增長10-15%，凈利潤增長10-18%的目標(biāo)與終端現(xiàn)實(shí)相對匹配，公司渠道掌控與運(yùn)營能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)13 年依托渠道拓展、電商和團(tuán)購等新興業(yè)務(wù)發(fā)力能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，并能在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。
消費(fèi)回暖趨勢尚不明朗對公司收入與業(yè)績增速有一定影響，長期看好家紡發(fā)展空間，維持買入。維持2013-2015 年EPS 為1.88/2.25/2.70 元，對應(yīng)PE為16.5/13.8/11.5 倍。零售低迷背景下，短期公司發(fā)展可能受到一定制約，我們長期看好家紡成長空間，公司直營占比高、抗風(fēng)險能力強(qiáng)，維持買入評級。
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