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1．事件
    富安娜發(fā)布2013年一季報(bào)，收入增速略低于預(yù)期。公司一季度收入4.39億，同比增速8.61%；營業(yè)利潤1.16億元，同比增14.13%；歸屬于上市公司的凈利潤0.88億，同比增14.22%。公司一季報(bào)中預(yù)計(jì)上半年利潤增速0-20%；公司已經(jīng)與三名離職涉訴人員達(dá)成合解，涉及金額618萬，其余訴訟在審理過程中，因此該筆金額未在營業(yè)外收入確認(rèn)范圍。
    2．我們的分析與判斷
    電商對一季度增長貢獻(xiàn)較大。從一季度收入增速分部構(gòu)成看，直營增速預(yù)計(jì)接近10%，電商增速非常快（估計(jì)翻番），加盟情況則較為一般。去年公司整體訂貨會增速20%，加盟一季度提貨不及預(yù)期，和終端零售環(huán)境不佳有關(guān)。去年6月加盟商出現(xiàn)提貨沖時點(diǎn)因素，今年是否會存在，需要進(jìn)一步觀察。
    一季度毛利率提升幅度較大、管理費(fèi)用因?yàn)楣蓹?quán)激勵期權(quán)費(fèi)用增加而增長較快。公司一季度毛利率52.1%、提高2.4個百分點(diǎn)，估計(jì)和直營占比提高有關(guān)；由于去年5月份二期股權(quán)激勵授予，一季度管理費(fèi)用比上年同期增加了775.82萬元，增幅為48.85%，導(dǎo)致管理費(fèi)用率提高1.45個百分點(diǎn)。
    現(xiàn)金流情況尚好，主要是12年末資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量較好。部分投資者認(rèn)為一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于上年同期，我們認(rèn)為主要原因在于12年末財(cái)務(wù)報(bào)表較2011年末改善很大，2013年一季度末報(bào)表屬正常水平。
    3．投資建議
    我們維持前期預(yù)期，公司2013、2014年收入規(guī)模分別為20.25億、23、6億，同比增13.9%、16.5%；凈利潤分別為3.04億、3.59億，同比增速16.7%、18.4%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)估值為16.4、13.9倍。由于公司收入增速預(yù)期略低于市場預(yù)期，考慮到一季報(bào)板塊內(nèi)上市公司低于預(yù)期持續(xù)出現(xiàn)，短期缺乏上漲催化劑；但基于公司穩(wěn)健型的經(jīng)營特征、及公司對品牌把控力和終端零售管理能力，維持對公司推薦評級。