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    投資要點(diǎn)：
    今年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.39 億，同比增長(zhǎng)8.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.88億，同比增長(zhǎng)14.2%。一季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.54 元。
    利潤(rùn)增速大于收入增速的主要原因是毛利率的增加，一季度公司毛利率52.1%，比去年同期增加2.4 個(gè)PCT，同時(shí)也是歷年來(lái)的最高值。毛利率的提升與公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)。公司維護(hù)產(chǎn)品的高端定位，持續(xù)改進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，較少采用打折的促銷方式，保證了高毛利率水平。原材料方面，今年一季度棉價(jià)相比去年也略有下降，使得公司原材料成本略低于去年同期。銷售費(fèi)用率基本持平。管理費(fèi)用率同比增加約1.3 個(gè)PCT，主要是管理人員薪酬與期權(quán)費(fèi)用的增加。
    期末存貨4.86 億，比期初增加0.49 億，主要是季節(jié)性的原材料備貨；應(yīng)收賬款0.66 億，僅比期初增加0.02 億元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為0.016 億元，比去年同期減少1600萬(wàn)元，主要影響是稅費(fèi)與其他與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的現(xiàn)金流出，以上二項(xiàng)分別比去年同期多支出1500 萬(wàn)與1400 萬(wàn)元。一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量一般在全年占比較小，根據(jù)一季度現(xiàn)金流不能對(duì)全年現(xiàn)金流做出下降的判斷。
    一季度的收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)與行業(yè)低迷有關(guān)。全國(guó)百大商場(chǎng)1、2 月份合計(jì)服裝銷售增速約為5.4%，3 月份增速約9.0%，一季度行業(yè)增速在7%-8%之間，未披露家紡專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)與服裝增速相差不大或略低于。公司增速取得大于行業(yè)的平均水平。
    家紡行業(yè)的三大動(dòng)力：婚慶、喬遷、消費(fèi)升級(jí)?；閼c消費(fèi)具相對(duì)剛性，預(yù)計(jì)2013 年結(jié)婚對(duì)數(shù)仍持續(xù)增長(zhǎng)，高于2012 年；喬遷消費(fèi)與1-2 年前新屋銷售有關(guān)，2013 年預(yù)計(jì)喬遷消費(fèi)也取得正增長(zhǎng)；消費(fèi)升級(jí)因素在經(jīng)濟(jì)低迷期的拉動(dòng)作用將明顯減弱。
    預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.90、2.23、2.74 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年僅16 倍PE，處于歷史最低水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。