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投資要點(diǎn)
    公司2013 年第一季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.61%和14.22%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.55 元。我們認(rèn)為一季度公司收入與盈利增速環(huán)比進(jìn)一步放緩，主要還是受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行與整個(gè)終端消費(fèi)不旺等因素影響。公司預(yù)計(jì)2013 年上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增幅在0%-20%之間。
    季報(bào)顯示，一季度毛利率的提升與銷(xiāo)售費(fèi)用率的平穩(wěn)控制是公司盈利增長(zhǎng)高于收入增速的主要原因。一季度公司毛利率同比上升2.41 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.22 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比微幅下降，控制良好。員工薪酬支出與股票期權(quán)費(fèi)用的上升使得公司一季度管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.46 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷報(bào)告期毛利率的提升主要與新品開(kāi)發(fā)推動(dòng)產(chǎn)品檔次提升有關(guān)。
    報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期下降93.48%，由于原材料備貨與在制產(chǎn)品的增加，一季度末公司存貨余額較年初增長(zhǎng)11.22%，是公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~下降的主要原因。
    一季報(bào)收入低于預(yù)期，顯示公司終端銷(xiāo)售也是受到宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)低迷的影響，上半年收入增速可能明顯低于2013 年春夏訂貨會(huì)的增速（20%左右），全年增速相對(duì)以往的增速可能有一個(gè)短期放緩的過(guò)程。
    中長(zhǎng)期看，我們看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升，公司直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)占比較高以及品牌特色更為鮮明帶來(lái)的的優(yōu)勢(shì)在2012 年消費(fèi)景氣下滑的大環(huán)境下獲得充分體現(xiàn)。我們繼續(xù)看好公司鮮明的品牌特色與精細(xì)化管理帶來(lái)的相對(duì)行業(yè)更可持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)與估值
    考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速和零售整體低迷的大環(huán)境，我們小幅下調(diào)了公司未來(lái)3 年加盟和直營(yíng)同店增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.95 元、2.39 元和2.96 元（原預(yù)測(cè)2013-2015 年每股收益分別為2.02 元、2.55 元和3.22 元），維持公司2013 年21 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格40.95 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。