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投資要點(diǎn)
    事件：
    2012年，蘭花科創(chuàng)收入76億元，同比持平；凈利潤(rùn)18.6億元，同比增長(zhǎng)12%，EPS為1.63元；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.89元；ROE為21.3%。單季度EPS分別為0.45元、0.51元、0.36元和0.31元。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)6.0元（含稅）。
    2013年一季度，蘭花科創(chuàng)收入19億元，同比下降11%；凈利潤(rùn)4.2億元，同比下降17%，EPS為0.37元。
    點(diǎn)評(píng)：
    在煤炭銷量大增18%的前提下，蘭花科創(chuàng)2012年凈利潤(rùn)大增12%，與行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比，EPS低于我們預(yù)期的1.70元。具體分析如下：煤炭業(yè)務(wù)：收入46億元，增長(zhǎng)5%；毛利30億元，下降6%
    煤炭產(chǎn)量微降，而銷量大增18%。蘭花科創(chuàng)2012年自產(chǎn)煤約1938萬(wàn)噸，同比減少71萬(wàn)噸，降幅4%，主要原因是伯方煤礦（180萬(wàn)噸，100%）因地質(zhì)條件復(fù)雜導(dǎo)致工作面搬家影響原煤產(chǎn)量，同時(shí)，寶欣煤業(yè)（90萬(wàn)噸，55%）因政策性停工導(dǎo)致未能按計(jì)劃聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)量影響原煤產(chǎn)量；
    煤炭售價(jià)大降96元/噸。我們測(cè)算，蘭花科創(chuàng)2012年煤炭綜合售價(jià)741元/噸，下降96元/噸，降幅10%。若考慮到上半年綜合煤價(jià)為819元/噸，則下半年綜合售價(jià)約662元/噸，受影響明顯，但所幸四季度有所恢復(fù)；
    噸煤成本大漲8%。我們測(cè)算，蘭花科創(chuàng)2012 年煤炭綜合銷售成本257 元/噸，上漲32 元/噸，漲幅8%，原因在于原材料和人工工資分別上漲11%和23%。同時(shí)，伯方煤礦產(chǎn)量下降導(dǎo)致噸煤成本上升。
    化工業(yè)務(wù)：收入50 億元，增長(zhǎng)2%；毛利3 億元，增長(zhǎng)89%
    整體來(lái)看，蘭花科創(chuàng)2012 年尿素業(yè)務(wù)盈利1 億，而化工業(yè)務(wù)虧損1 億，尿素和化工業(yè)務(wù)合計(jì)盈虧基本平衡。
    尿素產(chǎn)銷量增加。蘭花科創(chuàng)2012 年尿素產(chǎn)量158 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%；銷量153 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%；
    尿素漲價(jià)90 元/噸。2012 年，蘭花科創(chuàng)尿素售價(jià)同比上漲90 元/噸。
    期間費(fèi)用上漲較快。蘭花科創(chuàng)2012 年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.2 億元、8.1 億元和1.4 億元，分別增長(zhǎng)6%、36%和-10%。其中，管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快主要是因?yàn)楣べY和社保等費(fèi)用增加，以及資源整合礦井開(kāi)辦費(fèi)增加。
    財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)。2013 年一季度末，蘭花科創(chuàng)應(yīng)收票據(jù)余額9.7 億元，比年初下降7 億元，而存貨仍然維持7 億元水平，顯示下游需求有所恢復(fù)。
    亞美大寧增厚效應(yīng)明顯。2012 年，亞美大寧（400 萬(wàn)噸，36%）凈利潤(rùn)15 億元，而2011 年因1-8 月停產(chǎn)整頓凈利潤(rùn)僅1.7 億元，這一因素影響EPS 約0.42元，若剔除這一因素，蘭花科創(chuàng)2012 年EPS 僅為1.20 元，遠(yuǎn)不如當(dāng)前靚麗。
    新建產(chǎn)能+整合產(chǎn)能增長(zhǎng)約85%
    相比其他煤炭公司，蘭花科創(chuàng)的產(chǎn)能擴(kuò)張潛力相對(duì)突出，整合礦井-蘭興煤業(yè)（60萬(wàn)噸，72%）、寶欣煤業(yè)（90萬(wàn)噸，55%）和口前煤業(yè)（90萬(wàn)噸，100%）將于2013年三季度試生產(chǎn)；永勝煤業(yè)（120萬(wàn)噸，100%）爭(zhēng)取2013年底試生產(chǎn)，百盛煤業(yè)（90萬(wàn)噸，51%）和同寶煤業(yè)（90萬(wàn)噸，51%）等礦井將于2014年三季度投產(chǎn)；新建礦井-玉溪煤礦（240萬(wàn)噸，57.31%）擬于2014年投產(chǎn)。此外，蘭花科創(chuàng)收購(gòu)的蘆河煤業(yè)（90萬(wàn)噸，51%）和蘭花沁裕（90萬(wàn)噸，53.2%），預(yù)計(jì)3年內(nèi)可投產(chǎn)。整體而言，上述9座煤礦合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能611萬(wàn)噸，相當(dāng)于當(dāng)前產(chǎn)能的85%，且煤質(zhì)優(yōu)良，盈利能力不遜于當(dāng)前在產(chǎn)礦井。
    2013年力爭(zhēng)利潤(rùn)不減! 蘭花科創(chuàng)2013年主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是：煤炭產(chǎn)量668萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%；尿素155萬(wàn)噸，同比持平；二甲醚22萬(wàn)噸，同比持平。收入80億元，利潤(rùn)總額23.5億元，略高于2012年的23.1億元！維持評(píng)級(jí)：買入。盡管蘭花科創(chuàng)預(yù)計(jì)2013年業(yè)績(jī)穩(wěn)定，但我們?nèi)匀徊捎帽Ｊ仡A(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為1.52元、1.65元和2.00元的盈利預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)PE分別為12倍、11倍和9倍。結(jié)合稀缺煤種+產(chǎn)能擴(kuò)張等特征，蘭花科創(chuàng)相對(duì)收益率明顯，故維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭和尿素價(jià)格超預(yù)期下跌；新礦投產(chǎn)低于預(yù)期。