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投資要點(diǎn)：
    投資評(píng)級(jí)與估值：維持13 年盈利預(yù)測(cè)1.75 元/股，對(duì)應(yīng)估值10 倍。公司管理費(fèi)用率四季度偏高，一季度已回歸正常水平。我們根據(jù)年報(bào)一季報(bào)相應(yīng)上調(diào)了尿素價(jià)格、煤炭產(chǎn)量和噸煤成本假設(shè)，同時(shí)下調(diào)煤炭?jī)r(jià)格和管理費(fèi)用假設(shè)。
    公司12 年化肥實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.08 億元，同比減虧2.3 億元，化工廠經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，13年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利有望繼續(xù)改善，口前礦13Q3 有望投產(chǎn)進(jìn)度略超預(yù)期，亞美大寧擴(kuò)能及整合礦投產(chǎn)有望扭虧預(yù)計(jì)將增厚業(yè)績(jī)，我們繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。
    公司 13Q1 單季實(shí)現(xiàn)EPS 0.37 元（QoQ 18.1%），略超申萬預(yù)期0.33 元/股；12 年EPS 1.63 元（YoY 12.0%），其中四季度單季實(shí)現(xiàn)EPS 0.31 元，符合申萬預(yù)期。公司12 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.0 億元，同比基本持平，營(yíng)業(yè)成本41.9億元，同比增長(zhǎng)2.9%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)18.6 億元。12 年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量577 萬噸，低于目標(biāo)產(chǎn)量622 萬噸主要由于伯方礦井下搬家導(dǎo)致產(chǎn)量減少以及寶興礦政策性停工致投產(chǎn)進(jìn)度放緩；煤炭銷量627 萬噸，其中12 年下半年329萬噸；尿素產(chǎn)量157.6 萬噸，銷量152.8 萬噸，銷售均價(jià)同比上漲90.3 元。
    煤價(jià)大幅下滑、整合礦并表以及管理費(fèi)用集中計(jì)提是導(dǎo)致12 年四季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑的主要原因。晉城無煙末、小塊、中塊12Q4 單季均價(jià)依次環(huán)比下滑6.9%、1.6%和4.6%，導(dǎo)致公司四季度毛利率環(huán)比大幅下滑5.9 個(gè)百分點(diǎn)至37.9%，12Q1-3 單季毛利依次為43.6%、53.9%和43.8%。另一方面，12 年同寶、百盛、永勝和蘭興煤礦新納入并表（合計(jì)虧損2.7 億元），外加管理費(fèi)用四季度集中計(jì)提，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)環(huán)比下滑25.1%，其中歸屬于母公司凈利潤(rùn)環(huán)比下滑12.1%，少數(shù)股東虧損0.69 億元，環(huán)比多虧225.9%。