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    投資建議：
    2012-2015 年間，公司煤炭的權(quán)益產(chǎn)量（含亞美大寧）增長率分別為15%、14%、28%、23%。因?qū)ο∪毙悦悍N的保護(hù)性措施，公司的無煙煤將繼續(xù)保持較高的毛利。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.68 元、1.91 元、2.35元，對應(yīng)的PE 分別為11 倍、9 倍、8 倍。維持“推薦”的評級。
    要點(diǎn)：
    煤炭業(yè)務(wù)方面：公司無煙煤品種盈利能力強(qiáng)，未來繼續(xù)享受稀缺煤種的高毛利。預(yù)計(jì)亞美大寧復(fù)產(chǎn)成為2012 年業(yè)績主要貢獻(xiàn)點(diǎn)，同時(shí)四季度無煙煤漲價(jià)，全年業(yè)績較三季度業(yè)績回升。公司未來2 年權(quán)益產(chǎn)能增長超100%，而且基本為焦煤、無煙煤等稀缺性品種，可采儲量豐富，未來開采無憂。
    化肥業(yè)務(wù)方面：預(yù)計(jì)去年四季度尿素漲價(jià)會帶動業(yè)績回升，加上化肥業(yè)務(wù)改革的稅費(fèi)節(jié)約，全年化肥業(yè)務(wù)扭虧。關(guān)稅下調(diào)將提升2013 年業(yè)績。
    化工業(yè)務(wù)無法盈利，化肥和化工業(yè)務(wù)盈虧相抵。
    產(chǎn)能高增長，業(yè)績增長有保證，維持“推薦”的評級。預(yù)計(jì)2012-2015年間，公司煤炭的權(quán)益產(chǎn)量（含亞美大寧）增長率分別為15%、14%、28%、23%。因?qū)ο∪毙悦悍N的保護(hù)性措施，公司的無煙煤將繼續(xù)保持較高的毛利。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.68 元、1.91 元、2.35元，對應(yīng)的PE 分別為11 倍、9 倍、8 倍。維持“推薦”的評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下降及產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。