>> 海通證券-蘭花科創(chuàng)(600123)高毛利,成長空間大-121219
| 上傳日期： |
2012/12/20 |
大?。?/td>
| 948KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱洪波，劉惠瑩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
蘭花科創(chuàng)是繼陽泉煤業(yè)后第二大優(yōu)質(zhì)無煙煤公司，煤炭行業(yè)毛利率最高。1H2012年原煤產(chǎn)量295萬噸，銷量298萬噸，平均銷售價格818元/噸（不含稅），平均成本239元/噸，噸煤毛利579元，毛利率70.8%。年產(chǎn)量600萬噸無煙煤是公司利潤基石，其貢獻歸屬母公司凈利潤近100%，粗略計算1-3Q2012年本部煤炭業(yè)務(wù)貢獻凈利13.46億元，噸煤凈利293元，占合并報表中歸屬母公司凈利的90%。
新建和整合礦井是未來主要利潤增長點，權(quán)益產(chǎn)量增長近100%。新建礦井和整合小煤礦產(chǎn)能780萬噸，對應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能532萬噸，當(dāng)前權(quán)益核定產(chǎn)能570萬噸，增長近100%。其中新建玉溪礦井（權(quán)益57%），產(chǎn)能240萬噸，為優(yōu)質(zhì)無煙煤，開采條件和盈利能力媲美亞美大寧煤礦，預(yù)計噸煤凈利300元以上，我們預(yù)計2015年投產(chǎn)。
亞美大寧礦貢獻巨額投資收益，未來權(quán)益有望提升5%至41%。大寧生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)無煙煤，高瓦斯礦井，核定400萬噸，未來有望提升至600萬噸。蘭花科創(chuàng)與大股東方有協(xié)議未來買入5%股權(quán)，1H2012年亞美大寧創(chuàng)建礦以來最好的盈利水平，凈利8.5億元，為蘭花科創(chuàng)貢獻投資收益3.1億元。
化工和化肥盈虧持平，維持現(xiàn)狀，擬上己內(nèi)酰胺項目是隱憂。受益下游尿素價格較高和增值稅減少，1-3Q2012年化肥贏了9000萬左右，被化工項目虧損抵消，化工和化肥項目未來難有大起色，因其裝置太小。己內(nèi)酰胺項目與當(dāng)前業(yè)務(wù)完全無關(guān)，投產(chǎn)后面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險，看淡其前景。
盈利預(yù)測與投資建議。即便考慮其它業(yè)務(wù)攤薄，我們測算2012-2014年綜合毛利率分別達到40.2%，38.95和40.4%。煤炭業(yè)務(wù)具有強勁的現(xiàn)金流能力，足以覆蓋資本開支。我們預(yù)測2012E-2014E歸屬母公司凈利潤18.02億元，16.42億元，18億元。對應(yīng)EPS分別為1.58元，1.44元，1.58元。結(jié)合相對估值和絕對估值兩種方法，我們給予6個月目標(biāo)價格22.36元，其對應(yīng)2012-2014年P(guān)E，分別為14.2X，15.6X，14.2X，維持買入評級。
風(fēng)險因素。安全生產(chǎn)風(fēng)險、價格下滑風(fēng)險、產(chǎn)量不達預(yù)期風(fēng)險。
|
|
