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      蘭花科創(chuàng)發(fā)布三季報(bào)，每股收益1.32 元，同比增長27%。Q3 每股收益為0.36元，同比下降6%，環(huán)比下降30%，業(yè)績稍低于我們的預(yù)期（前期我們測算Q3和前三季度為0.39 元和1.35 元），主要差異在于忽略了亞美大寧產(chǎn)量的環(huán)比下降20 萬噸。
   低于預(yù)期原因在于忽略了亞美大寧產(chǎn)量的環(huán)比下降20 萬噸。從投資收益看，三季度投資收益為9366 萬元，二季度為17276 萬元，環(huán)比下降了46%，煤炭產(chǎn)量、價(jià)格下降兩方面因素導(dǎo)致。前期測算的偏差在于對亞美大寧礦煤炭產(chǎn)量預(yù)測偏高，亞美大寧二季度產(chǎn)量為121 萬噸，我們按照環(huán)比法外推，未考慮到其產(chǎn)量變化。而亞美大寧三季度煤炭產(chǎn)量實(shí)際為100 萬噸，環(huán)下降20 萬噸。而上半年亞美大寧噸煤凈利401 元，影響凈利潤20*401=8020 萬元，影響每股收益約0.03 元。
   受煤價(jià)下跌影響，四季度業(yè)績預(yù)計(jì)環(huán)比下降0.03 元至0.33 元。本部塊煤、噴吹煤和末煤年度銷量分別為120 萬噸、90 萬噸和180 萬噸，本部塊煤自用為主，其價(jià)格下跌影響抵消（塊煤三季度環(huán)比下降100 元/噸，四季度走勢趨穩(wěn)）。比照屯留噴煤市場價(jià)，噴吹煤三季度環(huán)比下調(diào)150 元/噸，四季度環(huán)比下降147 元/噸，晉城無煙末煤價(jià)格5 月、6 月、7 月、8 月分別下跌30、50、50、60 元/噸，三季度環(huán)比下降133 元/噸，四季度環(huán)比下降34 元/噸。
   化肥、化工盈利相抵，總體盈虧平衡。預(yù)計(jì)全年尿素產(chǎn)量140 萬噸，三季度尿素價(jià)格環(huán)比下跌了200 元/噸，但煤價(jià)下跌降低了成本，化肥仍保持盈利3000 多萬，化工業(yè)務(wù)仍小幅虧損，總體化肥化工業(yè)務(wù)盈虧平衡。
  下調(diào)盈利預(yù)測，維持“審慎推薦-A”評級。預(yù)計(jì)2012、2013 年EPS 為1.65元和1.46 元，增長16%和-11.5%，若按照四季度業(yè)績外推，13 為1.32 元，此外考慮2013 年蘭興煤業(yè)和寶欣煤業(yè)投產(chǎn)，增加焦煤產(chǎn)量150 萬噸，權(quán)益產(chǎn)量74 萬噸，按噸煤凈利180 元，業(yè)績增厚0.1 元；亞美大寧提升權(quán)益5%至41%，業(yè)績增厚0.04 元。目前股價(jià)19.58 元，對應(yīng)12 和13 年動態(tài)P/E分別為11.9 倍、13.4 倍，估值不具優(yōu)勢，維持“審慎推薦-A”評級。
 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回落幅度超出預(yù)期，煤炭資源稅的征收