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    事件描述
    公司擬收購(gòu)蘭花集團(tuán)的整合礦井蘆河煤業(yè)51%股權(quán)、蘭花沁裕53.2%股權(quán)。
    我們認(rèn)為此次收購(gòu)將進(jìn)一步提高公司的內(nèi)生成長(zhǎng)性，同時(shí)也有利于減少集團(tuán)用于整合煤礦的資金需求。
    噸可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)格34-35 元/噸，定價(jià)基本合理
    本次收購(gòu)的兩個(gè)整合礦均為無(wú)煙煤，評(píng)估價(jià)值共7.48 億元，權(quán)益產(chǎn)能94 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2015-16 年投產(chǎn)。我們測(cè)算兩礦的噸可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)格分別為34-35元/噸，噸產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)格分別為505 元/噸和1078 元/噸，定價(jià)基本合理。
    內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)自于整合礦投產(chǎn)及玉溪礦
    不考慮本次收購(gòu)，未來(lái)3-4 年，公司每年均有整合礦或在建礦投產(chǎn)，權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率20%。預(yù)計(jì)13 年兩個(gè)焦煤礦將貢獻(xiàn)半年產(chǎn)量；14 年兩個(gè)動(dòng)力煤礦投產(chǎn)半年；15 年兩個(gè)無(wú)煙煤和玉溪礦將投產(chǎn)，其中玉溪礦的盈利能力跟亞美大寧相仿。
    預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步通過(guò)現(xiàn)金或融資的方式，收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)
    除本次收購(gòu)?fù)?，集團(tuán)旗下目前擁有產(chǎn)能375 萬(wàn)噸，未來(lái)將逐步上市公司以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。目前注入沒(méi)有實(shí)質(zhì)性障礙，主要問(wèn)題在于集團(tuán)人員負(fù)擔(dān)較大，需要部分煤礦利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將會(huì)陸續(xù)以自有資金收購(gòu)集團(tuán)的整合礦，最終可能會(huì)擇機(jī)融資收購(gòu)東峰礦。
    盈利預(yù)測(cè)
    我們預(yù)計(jì)公司2012-14 年每股收益分別為1.64 元、1.61 元和1.93 元，其中13 年市盈率不到12 倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯，且成長(zhǎng)性較快，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    化肥化工產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，整合礦技改進(jìn)度低于預(yù)期。