>> 海通證券-蘭花科創(chuàng)(600123)化肥化工盈虧平衡,看礦井投產(chǎn)和煤價(jià)反彈-121023
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱洪波，劉惠瑩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近期我們走訪了蘭花科創(chuàng)，就新礦井建設(shè)和小煤礦整合進(jìn)度，化肥化工生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，煤炭行業(yè)前景和公司進(jìn)行了溝通交流，對(duì)公司基本面判斷如下：
煤炭全年產(chǎn)量可能會(huì)低于600萬噸2012年前3季度營(yíng)業(yè)收入58.44億元，同比下降1%；毛利率46.9%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)運(yùn)成本率17.7%，同比上升4.3個(gè)點(diǎn)。EBIT Margin 29.2%，同比下降3.3個(gè)點(diǎn)。投資收益4.01億元，去年同期虧損9200萬；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.41億元，同比上升42.4%。少數(shù)股東損益虧損1.16億元，去年同期虧損2700萬，同比增長(zhǎng)323%。歸屬母公司凈利15.04億元，同比上升27.3%。
3季度單季看，營(yíng)業(yè)收入18.87億元，同比下降9.6%；毛利率43.8%，同比下降4.7個(gè)點(diǎn)；EBIT Margin26.9%，同比下降5.6個(gè)點(diǎn)；投資受益9400萬，去年同期虧損1800萬；財(cái)務(wù)費(fèi)用5200萬，同比上升85.6%；少數(shù)股東損益虧損2100萬，去年同期盈利1200萬；歸屬母公司凈利4.08億元，同比下降5.8%。
煤炭?jī)r(jià)格主要在第3季度出現(xiàn)大幅下降20-30%，因此單個(gè)3季度看，毛利率出現(xiàn)大幅下滑。投資收益上，因亞美大寧正常生產(chǎn)，同比發(fā)生大幅變化。
2012年1-9月煤炭產(chǎn)量420萬噸，銷售量460萬噸，之前差距40萬噸，因?yàn)槿ツ暧?0萬噸銷量放在今年結(jié)算，一是因?yàn)槿ツ晟轿髅浩变N售量限制，二是地方上一部分冬儲(chǔ)煤結(jié)算滯后，平均生產(chǎn)成本240多元。
沫煤3季度價(jià)格平均下滑20-30%，當(dāng)前價(jià)格700元/噸，含稅。塊煤，內(nèi)部消耗，作生產(chǎn)尿素原料，現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)價(jià)格1020元/噸，不含稅。洗精煤平均1000元/噸，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)860-870元/噸，含稅。 尿素每噸凈利將近100元
5套尿素生產(chǎn)裝置總計(jì)116萬噸產(chǎn)能，1-9月尿素產(chǎn)銷量110多萬噸，平均銷售價(jià)格2060-2080元/噸， 生產(chǎn)成本 1900多元，綜合成本 2000多元/噸，1-9月共計(jì)盈利9000萬-1億元凈利。 除子公司煤化工（80%權(quán)益）1套30萬噸裝置外，其余4套裝置歸屬分公司，煤礦生產(chǎn)塊煤，自用作為生產(chǎn)尿素原料，節(jié)省中間環(huán)節(jié)17%增值稅。圖 化工業(yè)務(wù)虧損抵消尿素盈利甲醇和二甲醚共計(jì)虧損9000萬-1億元，基本抵消化肥盈利。甲醇生產(chǎn)成本2700元/噸，平均銷售價(jià)格2200元（不含稅），噸虧損500元。
二甲醚虧損尤甚，全資子公司清潔能源擁有10萬噸年產(chǎn)能，1-9月虧損8000多萬元，二甲醚市場(chǎng)價(jià)格3500元/噸（不含稅），倒算回來噸成本4500元，噸虧損1000元左右。
亞美大寧第3季度貢獻(xiàn)投資9400萬，環(huán)比顯著下滑井下裝備600萬噸，高瓦斯礦井通風(fēng)決定實(shí)際產(chǎn)能，1-9月貢獻(xiàn)投資收益4億元，1-9月產(chǎn)量310萬噸。亞美大寧貢獻(xiàn)投資收益1Q13500萬，2Q17300萬，3Q9400萬，環(huán)比出現(xiàn)顯著下滑，因?yàn)?季度煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，同時(shí)3季度生產(chǎn)工作面搬遷，影響了產(chǎn)量。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)---2013年后礦井陸續(xù)投產(chǎn)公司共有7對(duì)礦井在建，均已合并進(jìn)入報(bào)表。這些在建礦井的部分費(fèi)用計(jì)入了當(dāng)期的損益表中，表現(xiàn)在營(yíng)業(yè)成本率上升，特別是管理費(fèi)用顯著上升，因部分損益歸結(jié)在少數(shù)股東損益項(xiàng)目上，我們可以看到少數(shù)股東損失顯著增加。1-9月份，歸屬少數(shù)股東損益虧損1.16億元，主要是太陽能，丹峰化工和整合礦井虧損所致，其中整合礦井虧損是主導(dǎo)因素。前3季度管理費(fèi)用7.96億元，同比增長(zhǎng)43.4%。
我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年權(quán)益產(chǎn)量651萬噸，699萬噸和1153萬噸，同比增長(zhǎng)8.2%，7.4%和65.1%6. 公司現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債未發(fā)生異常，己內(nèi)酰胺項(xiàng)目處于前期
2012年前3季度，公司的長(zhǎng)短債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，短債顯著增加，長(zhǎng)債減少，但總體的凈負(fù)債率未發(fā)生顯著變化，2011年3Q凈負(fù)債率14%，2012年3Q15%。公司應(yīng)收賬款和票據(jù)未有顯著變化，同比僅增加7.7%。公司現(xiàn)金流產(chǎn)生能力依然較為強(qiáng)勁，2012年3Q經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流5.27億元，同比增長(zhǎng)5.78%，當(dāng)期現(xiàn)金凈減少8400萬。
酰胺項(xiàng)目處于前期準(zhǔn)備階段，工業(yè)場(chǎng)地在平整，具體工藝路線尚未確定，未來項(xiàng)目投資增加，將增加當(dāng)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
7. 盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)2012-2014年凈利為18.93億元，22.21億元和27.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.66元,1.94元和2.40元，YOY上漲13.8%，17.4%和23.6%。給予公司2012年15倍PE ，目標(biāo)價(jià)格24.85元，其對(duì)應(yīng)2013－2014年P(guān)E分別為12.8X、10.3X, 維持買入評(píng)級(jí)。
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