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         一、事件概述
    公司發(fā)布2012年三季報(bào)：2012年1~9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.44億元，同比下滑1%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19.09億元，同比增長(zhǎng)13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.04億元，同比增長(zhǎng)27%；基本每股收益1.32元，基本符合我們?cè)?0月11日?qǐng)?bào)告《煤炭上市公司業(yè)績(jī)展望：三季度加速下調(diào)，四季度將趨穩(wěn)》中1.34元的預(yù)期。
    二、分析與判斷
    三季度收入環(huán)比持平，成本增長(zhǎng)快三季度公司實(shí)現(xiàn)收入18.87億元，與二季度的18.23億元基本持平，但成本由二季度的8.41億元大幅增長(zhǎng)至10.6億元，增幅達(dá)到26%，主要原因在于人工成本的上漲及整合煤礦費(fèi)用的上漲。因此，三季度毛利率比二季度下滑10個(gè)百分點(diǎn)至43.8%。這也是三季度利潤(rùn)較二季度大幅下滑30%的主要原因。
    公司煤價(jià)下滑，亞美大寧成業(yè)績(jī)穩(wěn)定器公司煤種主要為無(wú)煙煤，上半年公司煤炭均價(jià)818元/噸，我們估計(jì)公司末煤、塊煤、噴吹煤平均下跌20%左右，進(jìn)入9月份后煤價(jià)已經(jīng)趨穩(wěn)。煤價(jià)的大幅下滑使得三季度公司利潤(rùn)同比去年下滑13%，但因?yàn)閬喢来髮幥叭径蓉暙I(xiàn)4億投資收益，達(dá)到公司利潤(rùn)總額1/5，使得前三季度凈利潤(rùn)同比仍有20%以上的增長(zhǎng)（去年1-8月亞美大寧停產(chǎn)處于虧損狀態(tài)）
    三季度盈利質(zhì)量繼續(xù)下滑三季度公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金由2季度的15.90億元下滑32%至10.75億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重由2季度的0.87大幅下滑至0.57，更是大幅低于1季度的1.07，顯示公司盈利質(zhì)量繼續(xù)下滑。
    前三季度化工業(yè)務(wù)基本盈虧平衡，四季度繼續(xù)改善去年公司化工業(yè)務(wù)虧損近2億元左右，今年隨著價(jià)格的回升尿素盈利明顯改善，目前公司尿素價(jià)格預(yù)計(jì)2060元/噸左右，預(yù)計(jì)噸尿素盈利50-60元左右。前三季度尿素業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1億左右，但因?yàn)榧状?、二甲醚繼續(xù)虧損，導(dǎo)致公司化工業(yè)務(wù)基本盈虧平衡。
    四季度公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)回升我們預(yù)計(jì)12年亞美大寧產(chǎn)量400萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)200%，貢獻(xiàn)投資收益5億元以上，若5%的股權(quán)收購(gòu)時(shí)點(diǎn)不確定，但終將完成。四季度隨著尿素冬儲(chǔ)，補(bǔ)庫(kù)存將拉動(dòng)價(jià)格的進(jìn)一步回升，無(wú)煙煤也將迎來(lái)旺季，總體預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績(jī)將環(huán)比三季度繼續(xù)改善。
    整合、新建煤礦產(chǎn)能逐步釋放是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿菊厦旱V合計(jì)產(chǎn)能540萬(wàn)噸，達(dá)產(chǎn)后公司產(chǎn)能較目前增長(zhǎng)約90%。預(yù)計(jì)明年寶欣煤礦和蘭興煤礦將率先貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
    公司在建的玉溪礦（公司權(quán)益53.34%）設(shè)計(jì)產(chǎn)能240萬(wàn)噸/年，有望在14年投產(chǎn)，該礦盈利能力和亞美大寧礦相當(dāng)。預(yù)計(jì)公司十二五末產(chǎn)能將超過(guò)1400萬(wàn)噸，較目前增長(zhǎng)約140%。
    三、盈利預(yù)測(cè)及投資建議維持公司2012~2014年EPS 1.69