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    公司 1-9 月歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27%至15 億元，符合預(yù)期。每股收益1.32 元。其中3 季度每股收益0.36 元，環(huán)比下降30%。煤價(jià)大幅下跌，1-9 月利潤(rùn)率仍錄得上漲，毛利率47%，凈利潤(rùn)率26%，預(yù)計(jì)位于行業(yè)前列。我們預(yù)計(jì)4 季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)5%，為0.38 元。明年開始產(chǎn)量進(jìn)入釋放加速期，15 年產(chǎn)量將比12 年翻倍。13 年市盈率只有10 倍。我們看好公司較好的成長(zhǎng)性、煤種優(yōu)勢(shì)、較低的估值、良好的業(yè)績(jī)釋放記錄，維持目標(biāo)價(jià)和買入評(píng)級(jí)不變。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要是投資收益的大幅提升、尿素業(yè)務(wù)盈利能力的改善以及少數(shù)股東權(quán)益的大幅減少。
    在景氣度下行明顯的情況下，1-9 月利潤(rùn)率仍錄得增長(zhǎng)，其中毛利率增長(zhǎng)1 個(gè)百分點(diǎn)至47%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率增長(zhǎng)4 個(gè)百分點(diǎn)至33%，凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)6 個(gè)點(diǎn)至26%。
    1-9 月經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)5.8%。凈資產(chǎn)收益率17.84%，表現(xiàn)較好。
    受煤價(jià)下跌影響，3 季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降30%，利潤(rùn)率下降10 個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì) 4 季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)5%，為0.38 元。
    今年產(chǎn)量沒有增長(zhǎng)，明年開始產(chǎn)量釋放加速。受益于整合煤礦和新投產(chǎn)煤礦產(chǎn)量釋放，預(yù)計(jì)公司15 年的煤炭產(chǎn)量有望達(dá)到1,400 萬(wàn)噸，比11 年翻一倍多。12-15 年的產(chǎn)量年均復(fù)合增速可達(dá)到23%左右，呈現(xiàn)高速發(fā)展。
    由于煤價(jià)下跌幅度超預(yù)期，以及期間費(fèi)用率超預(yù)期，我們下調(diào)12-14 年每股收益8%、10%、11%至1.70 元、1.99 元和2.76 元。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)持續(xù)低位，難以復(fù)蘇。
    地質(zhì)變化導(dǎo)致成本增長(zhǎng)或產(chǎn)量受影響。
    化工業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損拖累業(yè)績(jī)。
    估值
    目前公司13 年市盈率只有10 倍，遠(yuǎn)低于目前行業(yè)15 倍的市盈率水平。
    我們看好公司較好的成長(zhǎng)性、煤種優(yōu)勢(shì)、較低的估值、良好的業(yè)績(jī)釋放記錄，維持目標(biāo)價(jià)和買入評(píng)級(jí)不變。