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投資要點：
    煤價下行，煤炭業(yè)務以量補價。公司煤價自年初以來累計下跌了20%以上，且主要是6 月后的下跌，使得公司三季度單季毛利率下滑至43.8%（去年同期為48.6%），不過推測因公司前期未確認收入的實現(xiàn)，增加了煤炭銷量，部分彌補了煤價下跌，因此公司營業(yè)收入仍基本保持了穩(wěn)定。
    參股亞美大寧的復產(chǎn)促2012 年公司業(yè)績增長穩(wěn)定。亞美大寧前三季度實現(xiàn)產(chǎn)量309.58 萬噸，實現(xiàn)凈利11 億元，對應投資收益為4 億元，貢獻EPS 為0.26 元，這也是公司業(yè)績符合預期的主因。由于亞美大寧礦煤價也下跌了20%以上，致使三季度單季噸煤凈利下滑至260 元/噸（上半年為410 元/噸），但按照400 萬噸產(chǎn)量預測，亞美大寧全年仍有望貢獻EPS 為0.33 元，從而使全年業(yè)績穩(wěn)定增長。
    未來三年依靠整合礦和在建玉溪礦的陸續(xù)投產(chǎn)，公司原煤產(chǎn)量和業(yè)績?nèi)杂型S持增長。公司在臨汾、朔州和晉城整合的540 萬噸產(chǎn)能目前處于技改階段，預計將在未來兩三年逐步復產(chǎn)，其中，寶欣煤業(yè)（90 萬噸）和蘭興煤業(yè)（60 萬噸）在2012 年底有望投產(chǎn)，永勝煤業(yè)（120 萬噸）和口前煤業(yè)（90 萬噸）2013 年投產(chǎn)，同寶煤業(yè)（90 萬噸）和百盛煤業(yè)（90 萬噸）2014 年投產(chǎn)。在建的玉溪礦（300 萬噸）也預計將在2014 年投產(chǎn)，預計2012～2015 年公司權益產(chǎn)量為744 萬噸、829 萬噸、1016 萬噸和1217 萬噸。
    維持對公司“強烈推薦”的投資評級。亞美大寧礦的復產(chǎn)仍將促進公司業(yè)績增長，同時公司煤炭業(yè)務在煤價下跌時可通過前期未確認的收入來以量補價，化肥業(yè)務也有望實現(xiàn)盈虧平衡，因此在煤炭弱市中，公司今年業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)確定性的增長，而整合礦和在建礦的陸續(xù)投產(chǎn)也將保障未來公司的業(yè)績增長，因此我們維持對公司的“強烈推薦”評級，預測公司2012～2014 年EPS 為1.76 元、2.06 元和2.58 元。
    風險提示：
    宏觀經(jīng)濟下滑使煤價繼續(xù)下跌；化肥業(yè)務盈利下滑；己內(nèi)酰胺項目的建設壓制估值。