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    報(bào)告關(guān)鍵要素:
    蘭花科創(chuàng)（600123）亞美大寧礦復(fù)產(chǎn)增加公司投資收益，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較大，需加強(qiáng)費(fèi)用控制能力。目前無(wú)煙煤主產(chǎn)區(qū)山西停產(chǎn)整頓，供給減少，加之下游化肥需求進(jìn)入旺季，無(wú)煙塊煤價(jià)格有望反彈，三季度預(yù)計(jì)為公司業(yè)績(jī)底部。預(yù)計(jì)2012年、2013年EPS分別為1.62元、2.02元，對(duì)應(yīng)的收益率12倍、10倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    事件:
    蘭花科創(chuàng)（600123）公布2012年三季報(bào): 2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.44億元，同比減少1.03%;利潤(rùn)總額19.09億元，同比增長(zhǎng)12.71%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)15.04億元，同比增長(zhǎng)27.27%;基本每股收益1.32元;從第三季度單季情況看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.87億元，同比減少9.6%;利潤(rùn)總額4.08億元，同比減少5.8%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.08億元，同比減少5.8%。
    點(diǎn)評(píng):
    營(yíng)收減少主要原因在于煤價(jià)下跌。公司煤種以無(wú)煙煤為主，公司所在地晉城無(wú)煙煤價(jià)格相比去年同期，下跌了14%；但是公司營(yíng)收僅同比減少1.03%，顯示公司對(duì)煤價(jià)下行具備一定承壓能力。毛利率保持平穩(wěn)。公司毛利率46.90%，增加0.97個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期基本持平，顯示煤價(jià)下跌對(duì)
    公司影響并不十分顯著，主要原因在于應(yīng)付職工薪酬增加了72%。需加強(qiáng)費(fèi)用控制能力。管理費(fèi)用率增加了4.22個(gè)百分點(diǎn)，主要在于職工薪酬增加，此外公司合并了
    永勝、寶欣等整合礦，相應(yīng)增加了礦井管理費(fèi)用，兩者導(dǎo)致管理費(fèi)用增加了43.35%；由于貸款增加
    導(dǎo)致利息增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用相應(yīng)增加了42.35%，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加了0.73個(gè)百分點(diǎn)。亞美大寧貢獻(xiàn)投資收益。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是參股公司亞美大寧今年恢復(fù)正常生產(chǎn)，公司投資收益增
    加535%。亞美大寧煤種為優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤，保有儲(chǔ)量2.20億噸，可采儲(chǔ)量1.81億噸，生產(chǎn)能力400萬(wàn)噸/年。2011年由于蘭花科創(chuàng)與香港AACI的股權(quán)糾紛，亞美大寧煤礦停產(chǎn)近一年。2011年3月華潤(rùn)電力全資子公司華潤(rùn)煤業(yè)以6.69億美元收購(gòu)了香港AACI全部股本從而間接持有亞美大寧56%股權(quán)。華潤(rùn)電力的央企背景使得亞美大寧由外資控股轉(zhuǎn)變?yōu)橹匈Y企業(yè)。2011年8月，蘭花科創(chuàng)同華潤(rùn)電力達(dá)成協(xié)議，從華潤(rùn)電力獲得5%亞美大寧煤礦的股權(quán)，其股權(quán)糾紛告一段落，亞美大寧于2011年底復(fù)產(chǎn)。
    公司煤炭資源后備力量充足。公司所在沁水煤田是國(guó)內(nèi)最大的無(wú)煙煤生產(chǎn)基地,探明煤炭可采儲(chǔ)量約3300億噸,其中晉城市無(wú)煙煤探明儲(chǔ)量為271億噸,而公司目前煤炭可采儲(chǔ)量為8.59億噸,煤炭資源后備力量充足。公司新建玉溪礦核定產(chǎn)能240萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能300萬(wàn)噸, 預(yù)計(jì)2013年完全達(dá)產(chǎn)；另外公司還將整合6家煤礦，共計(jì)產(chǎn)能630萬(wàn)噸。目前公司產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，整合完成后產(chǎn)能將翻番。三季度預(yù)計(jì)為公司業(yè)績(jī)底部。目前無(wú)煙煤主產(chǎn)區(qū)山西停產(chǎn)整頓，供給減少，加之下游化肥需求進(jìn)入
    旺季，后期無(wú)煙塊煤市場(chǎng)有望反彈，三季度預(yù)計(jì)為公司業(yè)績(jī)底部。
    給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012年、2013年EPS分別為1.62元、2.02元，以10月17日收盤價(jià)19.58元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的收益率12倍、10倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.亞美大寧礦生產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；2. 化肥價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)。