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投 資要點
    前三季度凈利潤同比增長27.27%。2012 年前三季度公司實現(xiàn)營收58.44 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤15.04 億元，同比分別增長-1.03%、27.27%，每股收益1.3166 元，攤薄凈資產(chǎn)收益率16.28%，同比提升0.69個百分點。1-9 月煤炭、尿素價格同比增長-6%、6%，導致公司營收規(guī)模增速較上半年明顯放緩，大寧礦投資收益保證公司凈利增長。
    大寧礦投資收益貢獻是盈利增長來源，為公司業(yè)績增加彈性。2012 年前三季度大寧礦貢獻投資收益4.01 億元，占利潤總額的21%，上年同期投資收益為-0.92 億元，占利潤總額的-4%。扣除投資收益后，2012 年前三季度公司利潤總額同比下降16%，環(huán)比下降21%。由于大寧礦同屬煤炭業(yè)務，投資收益對公司整體業(yè)績彈性有放大效應。
    三季度毛利率環(huán)比下降10 個百分點，四季度盈利有望環(huán)比改善。3 季度煤價、尿素價格環(huán)比分別下降6%、11%左右；營業(yè)成本環(huán)比增長26%；投資收益環(huán)比下降46%，使第三季度公司毛利率43.8%，凈利率20.5%，環(huán)比二季度均下降10 個百分點。四季度是化肥需求旺季，無煙煤及尿素價格將獲得支撐，業(yè)績有望改善。
   盈利預測：2012-2014 年EPS 為1.68、1.82、2.12 元/股。2013-2014年整合及在建煤礦逐步投產(chǎn)，預計2013-2014 年煤炭產(chǎn)量同比增長19%、35%，公司業(yè)績將進入新的增長軌道。考慮到無煙煤價格走勢相對穩(wěn)定，公司成本控制能力強，4 季度有望迎來業(yè)績拐點，維持“買入”評級。注意煤價、尿素價格超預期下跌風險、四季度尿素需求低于預期風險。