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投資要點：
    公司成長性突出，三年產量有望翻番。公司為優(yōu)質無煙煤企業(yè)，本部4 礦井產量核定產能540 萬噸，11 年產量達到596 萬噸，未來產量保持穩(wěn)定。本部產量增長主要看新建玉溪礦的建成投產，該礦核定產能240 萬噸，權益產能128 萬噸，預計14 年可投入試生產，15-16 年可達產。公司現6 對整合礦井技改后將新增產能540 萬噸，權益產能376 萬噸，預計13-15 年逐步達產。公司擬收購蘭花集團控股子公司東峰煤礦資源整合礦井蘆河煤業(yè)（產能90 萬噸）51%的股權、收購莒山煤礦資源整合礦井蘭花沁裕（產能90 萬噸）53.2%的股權。預計兩礦改擴建需要1.5-2 年左右時間，14 年有望投產，15 年有望達產。借此，公司產能有望在2 年內翻番，產量在3 年內翻番。
    亞美大寧存擴產實力，5%股權收購如完成將進一步提升公司業(yè)績。亞美大寧礦井目前核定產能400 萬噸，實際生產能力大于核定產能。13 年其產量有望增加50-100 萬噸至450-500 萬噸，將增厚業(yè)績0.06 元/股—0.11 元/股。如果13 年公司完成亞美大寧5%股權收購,那么公司對亞美大寧的持股比例將從36%提升至41%，按照產量450 萬噸計算將增厚業(yè)績0.07 元/股。
    商務部今日公布化肥關稅下調，未來有望受益氣價改革。12 年尿素漲價，公司化肥業(yè)務成功扭虧為盈，預計全年盈利8000 萬左右。商務部公布尿素淡季出口關稅從7%下調至2%，基準價上調160 元/噸，該政策一方面有助于刺激短期化肥價格企穩(wěn)反彈，另一方面將有效改善13 年淡季化肥的供需形勢。根據測算，淡季出口關稅下調5 個百分點，按照基準價2260 元測算對應價格113 元/噸，按照40 萬噸計算將影響EPS 0.03 元/股。天然氣價改的開啟將促天然氣價漲，我國氣頭尿素廠商生產成本優(yōu)勢將逐漸消失，煤頭尿素替代效應將逐步顯現。
    預計公司 12-13 年業(yè)績1.63 元/股和1.71 元/股，對應13 年估值僅11 倍（行業(yè)平均20 倍），估值優(yōu)勢突出。如果成功收購亞美大寧5%股權，13 年業(yè)績將提升為1.78 元/股。鑒于公司整合礦13 年進入釋放期，未來煤炭產量高成長（2年產能翻番，3 年產量翻番），化肥業(yè)務短期受益關稅下調，中期受益天然氣價改，給予13 年15 倍估值，對應目標價26 元，重申“買入”評級。